工程機械龍頭，增長勢頭強勁。受益于下游基建需求拉動、環境保護力度加強、設備更新需求增長及人工替代效應，工程機械行業景氣度較高，作為行業龍頭企業，公司產品實力不斷提升，業績表現突出。2018 年實現營收558.2 億(+45.6%)；歸母凈利潤61.2 億元(+192.3%)。其中，挖掘機械銷售192.5 億(+40.8%)，混凝土機械收入169.6 億(+34.64%)，起重機械銷售93.5 億(+78.3%)，樁工機械銷售46.9 億(+61.0%)。

費用管控見效，賬款周轉加快，資產質量提升。受益于經營質量的提高，公司盈利水平提升顯著。公司綜合毛利率30.6%，同比+0.55pp，產品毛利率31.12%，同比+1.00pp，凈利率11.3%，同比+5.5pp。公司費用管控良好，三費率合計下降5.0pp，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率較 2017 年分別變動-2.03pp、+0.2pp、-3.2pp。報告期內，公司嚴控風險，公司應收賬款周轉天數126 天(2017 年174 天)，存貨周轉率4.03 次（2017 年3.87 次），逾期貨款大幅下降、價值銷售逾期率為歷史最低水平。銷售回款增加，經營性現金流105億元(同比+23%)，創歷史新高。資產質量不斷提升。

國際化戰略持續推進，海外業務快速增長。公司主導產品已具備國際競爭力，海外各大區域銷售額增長迅速。2018 年，海外業務合計實現收入136.3 億元，同比增長17.3%。下半年增速加快，收入75.4 億，同比增長29.5%。公司抓住"一帶一路"機遇，堅定推進國際化戰略，海外市場地位提升明顯，主導產品挖掘機海外銷售高速增長，市場份份額大幅提升。隨著公司在海外的反應能力和服務能力不斷提升，經銷商體系進一步完善，未來增長可期。

盈利預測與評級。預計2019-2021 年歸母凈利潤87.3/100.7/107.1 億，對應eps分別為1.04/1.20/1.28 元，對應估值12 倍、11 倍、10 倍。公司是工程機械龍頭企業，給予公司2019 年14 倍估值，對應目標價14.6 元，首次覆蓋，給予"增持"評級。

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