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近來美國通用電氣(股票代碼：ge)股票表現備受爭議，眾所周知，新的ceo拉里庫爾普(larry culp)正焦頭爛額地忙著救活公司。但大部分人可能不知道的是，通用電氣子本公司最大的子公司通用電氣資本航空服務(gecas)如果被收購，這筆交易能夠解決ge的債務問題。

gecas除了向世界各地的航空公司租賃飛機，還為客戶提供直升機、發動機及飛機零件貸款服務。同行競爭對手有aercap holdings(aer)，aircastle(ayr)和air lease(al)。

那么通用電氣資本航空服務公司gecas價值多少？在估值之前，我們必須先了解市場對于gecas和母公司通用電氣ge的兩極看法。

gordon haskett約翰英奇(john inch)認為，通用電氣股票最差情況會跌至每股5美元。然而，環球投資william blair的分析師尼古拉斯·海曼(nicholas heymann)認為ge股票有能力維持在每股15美元。

對于公司的，市場也存在明顯意見分歧。ceo庫爾普努力下公司情況好轉后，分析師英奇預期ge在2020年每股收益為36美分；melius research的分析師斯科特·戴維斯(scott davis)則預期ge在童年的每股利潤為1.3美元，比英奇的預期多了4倍。

市場意見相差甚大，其中一個重要原因是在ge資產價值(尤其旗下gecas的資產價值)沒有達成共識。分析師英奇擔憂gecas會被低于賬面價值出售，導致ge資產負債表上又多一個負擔。然而，另一分析師海曼卻認為gecas會以高于賬面價值出售。

到底誰的說法才正確？

cowen航空公司的分析師何凌·貝克爾(helane becker)解釋了租賃業務的一些基本原理：“確保有抵押品，然后把新的飛機租賃給大型航空公司”。

聽起來很簡單，但在價值問題上就不是那么容易下定論了。貝克爾表示：“出租公司的賬面價值難以評估，所以才會有多數租賃公司以低于賬面價值出售的情況。比方說，公司出租一臺737-880，租12年，每個月收27.5萬美元租金。但是除非你是做這一行的，否則難以了解這些租金價位和背后的風險，外行人也不懂評估。”

那么這就代表gecas必定會低價出售嗎？

這不一定。根據gecas已有數據，ge租賃業務的資產回報率略高于其他已出售的上市租賃公司。盈利能力較強，賬面價值就會大增。因此gecas要以高賬面價值售出不是不可能。

此外，gecas的飛機租賃業務不斷增長，這也會影響到賬面價值。如今航空租賃行業正以不同形式占據航空業市場，當中41%的飛機是租賃的。貝克爾指出，現在交付的約半數飛機都是賣給租賃商，然后再租給航空公司。

雖然估值細節很清晰，但巴倫周刊分析認為ge并不會出售gacas租賃公司，這些gecas的賬面價值估計未必有意義。

行業顧問richard aboulafia指出，飛機租賃業務為母公司帶來大量利潤，每次新設計的飛機，無論是波音或是小型客機，基本上加上ge引擎之后都會有大型租賃訂單。另外，盡管前面提及的分析師海曼認為gecas的價值高于同行，但他也同意通用電氣未必會出售gecas，因為gecas對于通用電氣來說具有重要的戰略意義。

通用電氣航空集團ceo david joyce在去年曾向投資者表示，“gecas對公司來說是一個重要優勢。我們和gecas在業務上互利互助，從飛機租賃公司方面我們獲悉掌握商用航空界的發展方向，從而做出更貼近市場的營商策略。”

由于航空業務是通用電氣最賺錢的子公司，ceo庫爾普不大可能會冒著風險把售出gecas，這等于如意算盤砸了。那把部分業務出售兌現可能嗎？行業顧問aboulafia認為會收購部分業務的買家可能存在，但并不多。

即使通用電氣未必出售gecas，市場對此依然議論紛紛。因為市場數據顯示租賃行業非常有價值：在2008至2009年的金融危機中，gecas總共賺了22億美元；國際租賃金融公司(ilfc)的創始人steven udvar-hazy 在位于北佛吉尼亞州的國家航空航天博物館建造了一個以他命名的大樓，捐款超過0萬美元。這是因為udvar-hazy的公司在2014年以50億美元出售給aercap，但即便是這個數據也未必對gecas有參考價值。貝克爾解釋，當ilfc出售時，價格并不算很高，因為政府有出手解困，ilfc的飛機也比較陳舊了。gecas的飛機較新，相信即使不出售，也不會成為ge的負擔。

（文章來源：格隆匯）

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