【電力大動脈大幕重啟 特高壓龍頭業績反轉(附股)】由于電網階段性投資明顯低于預期以及當前國家拉動基建穩增長預期大幅提升的背景下，重啟特高壓建設具有重大意義，所以本輪特高壓建設持續性和確定性非常高。特高壓核心產品領域龍頭公司競爭力強且中標份額較為穩定，未來兩到三年特高壓業績將有望持續釋放。

特高壓建設過去時：兩次高潮投運“八交十三直”。我國特高壓建設歷經幾個階段：1、試驗階段；2、2011-2013年第一次建設高潮；3、2014年第二次建設高潮；4、2018年第三次高潮；目前我國已投運“八交十三直”、在建“四交兩直”，但近兩年新核準項目大幅減少。2017年特高壓工程在運在建線路長度達到3.1萬千米，變電(換流)容量達到3.2億千瓦，特高壓電網累計輸送電量超過了9000億千瓦時，確實有效促進了新能源電能外送。

特高壓建設正當時：新規劃“7交5直”，帶來約1800億元投資：新規劃共規劃了5條特高壓直流和7條特高壓交流項目，合計輸電容量達到5700萬千瓦，我們估算涉及投資金額達到1800余億元。一般而言特高壓建設周期在2-3年左右時間，我們認為在2019-2021年會成為交貨大年，2020年設備廠商或將迎來高峰。

我國特高壓產業鏈處于全球領先地位，柔直技術產業化有望加快：直流特高壓主要設備包括換流變壓器、換流閥、控制保護系統以及直流場設備等，并且我國在換流閥和換流變壓器的制造技術上處于國際領先地位；交流特高壓主要設備包括變壓器、電抗器、組合電器等，串聯補償裝置達到了世界領先水平；此外目前我國已經建成了數條柔直線路，可實現特高壓電壓等級，柔直技術可以進一步增強對電網風險可控性、在啟動時不需本地電源支撐、是最具技術優勢的風電接入方式。

特高壓需求測算：新規劃的特高壓交流輸電系統主設備需求共約174億元，其中組合電器需求約為90億元，變壓器需求為36億元，電抗器需求約為30億元，其他交流設備約為30億元。新規劃特高壓直流輸電系統主設備需求共約284億元，其中換流閥總投資為81.6億元，換流變需求為154.56億元，直流控制保護需求為30億元，直流場設備為30億元。公司訂單角度：、、有望中標訂單金額分別為46.1億元、40.3億元、54億元；本輪特高壓投資將給龍頭企業帶來較高的彈性，根據我們的測算，在2019-2020年國電南瑞業績彈性將分別為12.7%和21.2%，許繼電氣為89%和148.4%，平高電氣為64.9%和108.2%。

中長期需求前景：我國特高壓建設潛力依然龐大，當前國家已經規劃的各類特高壓項目大概在50-60條之間，意味著仍有大約30條已納入規劃線路在未來有望落地，近期國網公布向社會資本開放特高壓投資，通過解決資金問題進一步增加特高壓持續建設的確定性。特高壓作為全球能源互聯網的關鍵技術，我國已順利實現巴西美麗山二期特高壓直流電力工程和核心設備的出口。我國中長期需求和海外更大的空間將增強設備公司的業績可持續性。

投資建議：

由于電網階段性投資明顯低于預期以及當前國家拉動基建穩增長預期大幅提升的背景下，重啟特高壓建設具有重大意義，所以本輪特高壓建設持續性和確定性非常高。特高壓核心產品領域龍頭公司競爭力強且中標份額較為穩定，未來兩到三年特高壓業績將有望持續釋放。重點推薦國電南瑞、平高電氣、許繼電氣，建議關注、等公司。

風險提示：

特高壓項目核準不達預期；特高壓建設資金到位慢的風險：銅鋁價格上漲；新進入者風險；應收賬款天數、經營現金流風險；匯率波動等海外風險。

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