（原標題：【天風機械/電新|深度】中環股份：雙拳出擊，重塑全球硅片格局）

核心觀點

光伏政策邊際改善，中環降本增效，產能不斷提升

11月2日，國家能源局召開的關于太陽能發展“十三五”規劃中期評估成果座談會重新釋放利好，預計我國產業補貼計劃將延續至2022年，有利于行業平穩過度?！?31”后行業降價激發國外市場需求，預計2019-2020年，中國/海外裝機容量有望達到50gw/70gw、60gw/90gw。

根據energy trend預測，2019年單晶占全球占比有望上升到56%，單晶替代多晶的邏輯持續演繹。硅片行業目前形成了以隆基、中環為首的雙寡頭格局。預計2018年底，隆基和中環產能將分別達到28gw、23gw。2018 q1，中環毛利率首次突破20%，在“531”之后，公司由于外銷占比高，受到影響較小，2018 q3實現營業收入92.56億元，同比增長35.06%，歸母凈利潤4.26億元，同比小幅下降6.02%，毛利率19.1%，同比小幅下降0.52%。公司四期產能將在年底陸續投產，在技術指標等方面處于國內領先水平，預計市場占有率和盈利能力還將持續提升。

大硅片揚帆起航，國產替代大幕開啟

14年起大陸迎來晶圓廠建廠潮。semi預計，2017-2020年全球62座新投產的晶圓廠中，有26座來自中國大陸，占比超過40%，帶動了新一輪硅片周期，硅片單位面積價格從2016年不到0.7美元上漲到目前的0.85美元。

硅片是晶圓生產中價值量占比最大的原材料，但是全球市場長期被國外壟斷，主要包括信越、sumco、環球晶圓、siltronic、sunedison等，其中信越和sumco的市占率之和接近60%。根據中國電子材料協會預測，預計2018年，國內8寸片需求量80萬片/月，自給率不足30%；12寸片需求45-50萬片，幾乎全部需要進口。2020年，我國對于8寸片，12寸片的需求將進一步增長到750-800萬片/月、110-130萬片/月。硅片國產化重要性愈發凸顯。

中國大陸以中環為首的部分企業已經開始加大對于大硅片的投資。中環區熔硅單晶硅片的國內市占率已經實現75%以上，全球市場占有率超過18%，銷量位列國內第一、全球第三。直拉單晶產能在快速釋放，中環天津工廠預計2018年底可以形成30萬片/月的8寸片拋光片加工產能。無錫工廠2022年計劃形成75萬片/月8寸片產能和60萬片/月12寸片產能，將極大的緩解中國大陸硅片供應“受制于人”的局面。

盈利預測與投資評級：公司2018-2020年營業收入預計為133.87億元、181.38億元、220.97億元，eps預計為0.17元、0.36元、0.65元，對應pe分別為41倍、20倍、11倍，予以“增持”評級。

風險提示：光伏政策收緊，大硅片項目落地不及預期，全球晶圓供給過剩等。

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