市場情況:政策預期提振前期市場表現。11月初至今,多項經濟提振政策出臺,涉及民營企業發展、股權質押紓困以及科創板預期等方面,市場整體情緒在較長的時間段內維持偏暖勢頭,前期跌幅較大的行業板塊有良好表現。電氣設備行業指數單月漲幅4.5%,年初至今跌幅34.5%。

估值表現:處于歷史較低位置,但相對全a估值尚有收斂空間。橫向對比:截止11月末,電氣設備板塊市盈率中值為30.47倍,高于市場中位值28.30倍,差值較上月末持平。電氣設備板塊市凈率2.04倍,低于全a市凈率2.18倍水平。縱向對比:按周取值,從2000年初至今,在92.20%的交易日中,電氣設備行業市盈率中位數大于當前水平。電氣設備板塊相對全部a股的估值溢價為8%,統計歷史值中,有59.23%的值大于該溢價水平,從相對估值角度還有進一步收斂的空間。

行業梳理:三季報現金流好轉,行業商譽風險可控,全年業績承壓。(1)前三季度行業營收增幅11.1%,利潤降幅3.5,第三季度利潤降幅擴大至19.9%。(2)現金流改善明顯,前三季度現金流增幅70.1%,拆分歸因為回款力度加強、收縮現金支付以及存貨增長放緩。(3)行業商譽整體風險可控,商譽總值490.6億元,商譽增幅13.6%,占總資產比重3.6%,電網一次/電網二次板塊的商譽增加值較高,集中于少數公司,工控及低壓板塊的商譽占比中位值偏高但分布均勻。(4)79家公司公布預報,業績預虧占比19%,盈利維持增長的有占比42%,盈利下滑的占比24%,盈利波動的12家(占比15%),對比2017年行業業績預告情況,行業整體利潤變動幅度為-18.1%至21.9%。

投資建議:經濟周期對流動性的影響非短期因素,我們關注流動性對市場估值及企業經營的作用,政策邊際變化可改善預期,但長期的轉變尚需市場出清及技術升級,建議關注增長模式可持續、經營穩健的龍頭企業。

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