盡管潛力無限，能源是否是一個有利可圖的生意？其吸引熱錢的能力是否一如既往？iea近期發布的《能源投資報告2018》（以下簡稱報告）顯示出，能源投資正在多個方面呈現出分化趨勢：煤炭及相關發電投資持續低迷，使得全球能源投資連續三年出現下降趨勢，相反上游油氣行業熱度不減，且行業集中化趨勢日益明顯；與私人投資相比，國有資本表現愈發強勢；即使在蓬勃發展的可再生能源領域，投資規模也因發展階段的不同而呈現出較大的國別差異。本期數說能源即對報告進行詳細解讀，通過這些截然不同的趨勢，觀察能源投資背后的國家意志、市場力量和資本流動。

電氣化仍是大勢所趨

2017年，全球能源投資1.8萬億美元，占全球gdp的1.9%，同比下降2%，這已經是全球能源投資連續第三年出現滑坡。

從部門來看，主要的下滑發生在發電領域，尤其是煤電、水電和核電增長速度放緩，抵消了光伏發電投資破紀錄式的增長。2017年，全球電力部門的投資為7億美元，同比下降6%，發電投資同比下降10%，尤其是中國和印度火電投資規模達到了近10年來的最低水平。

盡管如此，電力部門的投資依然占據了總投資的最大份額，這說明電網建設和可再生能源發電的強勁增長勢頭，尤其是長距離、大規模電力傳輸增長迅速，2017年投資總額為450億美元，占總電力傳輸投資的55%。上述種種趨勢說明，世界經濟仍處在持續的電氣化進程之中。

投資速度的提升則主要發生在能效管理和上游油氣領域。依賴上游油氣領域的活躍，化石能源投資在全部投資中的比重實現了2014年以來的首次微弱上升，達59%。雖然據此判斷投資趨勢偏離了可持續發展的全球目標仍為時尚早，但也表明未來化石燃料仍將發揮重要的作用。

在新能源領域，成本下降是導致投資規模變動的主要因素。除技術進步導致的成本下降之外，政府的鼓勵政策也促進了一些新興項目的擴張。在新興經濟體，光伏領域政府補貼的規模，在2012——2017年5年間增加了4.5倍，陸上風電領域增長了50%。

在上游油氣領域，2017年成本趨于平緩，但預計到2018年，常規與非常規項目的成本都將有所上升。

從投資目的地來看，中國仍是最大的投資目的國，占據了全球能源投資總額的1/5。中國的能源投資主要是由可再生能源發電、電網建設及能效管理驅動的，相比之下，火電投資則同比下降55%。

中國之后位居世界第二的美國，其投資增長主要得益于上游石油和天然氣（主要是頁巖氣）部門。歐洲的能源投資則保持在全球15%左右的份額。

國有資本漸趨強勢

從融資方式來看，資產負債表內融資仍是能源領域最受青睞的融資方式，占總投資的90%，相反，項目融資金額2017年同比下降了1/4，比2012年下降了1/3。項目融資主要發生在發電行業，占投資總額的17%，尤其在可再生能源發電領域，項目融資金額達億美元，占到了可再生能源發電總額的20%。主要原因在于項目融資方式在歐洲離岸風電領域得到了廣泛的應用，同時在新興經濟體，出于控制風險的需要，項目融資方式也在政策刺激下得到了廣泛的發展。

從投資主體看，私人投資的份額在過去5年間有所下降，國有資本正在扮演越來越重要的角色。主要原因在于國有石油和熱能企業投資增長迅猛，超過了私人資本在可再生能源、能效管理及電網投資方面的增長。國有資本在總能源投資中的比重，從2012年的39%上升到了2017年的42%。

油氣領域除了被國有資本壟斷之外，其集中化趨勢也越來越明顯。雖然油價大幅波動，但大多數上游油氣公司并未改變其融資方式，財務狀況更加穩定，現金流大幅改善。最大的20家機構投資者仍在繼續擴大它們在主要石油公司的股權份額，其比例從2014年的24%上升至2017年的27%。

在電力部門，國有資本也提供了大部分的投資份額，雖然中國國有企業在火力發電方面的投資下降了1/3，成為2016、2017年世界能源總投資下滑的重要因素，但相比之下，私人資本電力投資的下降更快，從2012年的59%下降到了2017年的53%。但私營部門的這一下降趨勢，從分布式光伏和家庭能效管理領域得到了部分補償。

從投資主體的特征可以看出，電力仍是一個受到高度監管的領域。2017年，仍有95%的投資（包括發電、輸電和儲能）是由受到收益管制的機構做出的。因為在批發市場定價機制下，短期價格仍然太低，無法吸引足夠的投資，尤其在一些資本密集型的行業尤其如此，如可再生能源發電和核電。所以，政府的政策安排和容量補償機制，對于吸引電力投資而言仍然必不可少。

2017年可再生能源領域的投資總額為3000億美元，根據政策和市場的發展階段，以及融資的可獲得性和多樣性，不同國家的融資方式有顯著的不同。其中至少有2/3的投資發生在可再生能源的“中間發展階段”國家，在這個階段，國家持續擴大部署，同時提供了一個相對成熟且多元的融資環境。

2017年，綠色債券市場規模達到歷史最高水平，其中能效領域在其中占據了最大份額，達470億美元。為了擴大對新消費者的能源效率投資，各國金融監管者正在放松能源服務公司的融資標準，其合同審計也日益標準化。

政府研發投入加速上漲

從研發投入來看，一個明顯的趨勢是政府的熱情持續上漲。

2017年，全球能源研發投入總額約為1150億美元，同比上漲2.5%，其中2/3來自私營部門。2012——2016年，政府能源研發投入一直以2%左右的速度增長，但在2017年，這一上漲速度上升至8%。私營部門的研發投入也在上漲，但速度不及政府部門。

無論是政府還是企業，研發投入都集中在低碳技術領域，2017年，政府在這方面的投資上升了13%，超過了200億美元；企業在低碳技術研發方面的投資，在2012——2017年間以年均6%的速度上升。

其中，汽車行業替代性燃料的激烈競爭，是研發投入增長的主要驅動力量。2012年以來，鋰礦開采的投入得到了近10倍的增長，鋰電池制造技術的相關投資則增長了近5倍。為了改變開采、加工及電池制造投資的不對等狀況，政府需要制定明確的政策規范，將電池產業鏈的風險降到最低。

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