平高電氣(312)

事件：2018年11月15日，公司公告稱在國家電網蒙西-晉中1000kv特高壓交流輸電工程gis(封閉式組合電器)招標中標3.2億元。

順利斬獲18年首條特交gis訂單，平均中標價大幅回升。蒙西-晉中項目于2018年3月獲得國家發改委核準，11月6日正式開工，預計將在2019年12月建成投產。該項目擴建蒙西、晉中1000kv變電站，新建雙回1000kv輸電線路304km，動態投資約50億元。該項目擴建的2座變電站設計配置6個1000kvgis間隔，公司此次中標4個，新東北電氣中標2個。gis平均單價也呈現顯著回升，公司中標平均單價為7,995萬元/間隔，新東北電氣中標價為7,665萬元/間隔，兩家的中標價均較2016年底的均價7,000萬元/間隔有大幅提升。

特高壓建設高潮再起，19/20年主設備交付高峰。2018年9月7日，能源局集中批復14條特高壓線路，意在拉基建穩增長。其中青海-河南±800kv特直項目于10月25日獲得發改委核準，并于11月7日正式開工。從節奏上來看，18/19年將是核準大年，還有3直6交項目將在18q4核準完成。14條線路預計總投資規模在2000億以上，平高電氣有望新增特高壓相關訂單60億以上。加上此次中標的3.2億，公司目前在手特高壓訂單將超過40億元，我們判斷2018-2021年公司特高壓訂單的交付規模大約在20億、25億、40億和15億左右，有望帶來極大的業績彈性。

電網投資向配網傾斜，公司在手訂單充足：2017年，我國110kv以下(含110kv)電網投資規模達3,064億元，2013-2017年間投資復合增速達到11.48%，投資結構占比達到了57.4%。從行業動態來看，配網自動化、增量配電網及電力信息化等領域將成為投資重點。公司在手配網訂單充足，2018年以來，公司在中低壓配網領域陸續中標金額達40.8億元，較2017年配網相關業務的營收高出58%。股東平高集團正積極通過新業務模式與各省網公司開展配電網業務合作，9月21日已拿到浙江省網16.7億配網訂單。隨著新模式的展開，我們預計公司有望在18q4拿到更多的配網訂單。

投資建議：買入-a投資評級，6個月目標價12.00元。我們預計公司2018/19/20年收入增速分別為0.1%、16.7%和23.9%，凈利潤增速分別為-30.3%、63.3%和64.6%。特高壓大規模建設重啟將給公司帶來極大的業績彈性，配網投資將有望強化業績持續性。維持公司“買入-a”評級，上調目標價至12.00元，目標價對應2018/19/20年動態p/e分別為37/22/13x。

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