投資概要：

國內十三五光伏裝機目標上調在即。

在2016年底發布的《太陽能發展“十三五”規劃》中，2020年的光伏裝機目標只有105gw。截至今年9月底，光伏發電累計裝機已達到1.65億千瓦，即165gw。考慮到領跑者項目在四季度的并網，今年年底光伏裝機將達到170gw左右。因此，上調十三五目標勢在必行。假設上調到210gw、230gw、250gw，則19、20年的平均年新增裝機分別為20gw、30gw和40gw。

2019年全球新增裝機會有多少？海外部分，我們主要采取專業第三方機構的，有四個數據（彭博的樂觀預測、彭博新能源的保守預測、gtm的預測和his的預測），平均后得到2019年海外裝機容量約82gw。

加上國內的20、30、40gw，得到全球新增裝機會在102到122gw之間。

三種情形下，19年各環節的盈利能力如何？硅料環節：我們預測19年硅料需求會在39到46萬噸之間。供給方面，按照現金成本的不同將產能分為四檔。19年第三檔以上的產能有31萬噸左右，第四檔產能部分會停產，我們預測價格會落在第四檔產能的現金成本上，即6-6.5萬元，含稅7到7.5萬元每噸。對于今年年底投產的最先進的硅料產能來說，在此價格下仍可取得35%的毛利率。

硅片環節：目前龍頭企業的單晶硅片毛利率只有10%到15%，多晶硅片毛利率為負值，產能逐漸退出、參與者減少。明年伴隨perc電池產能的大幅增加，單晶的優勢更加凸顯，滲透率會加速提升，單晶硅片的產能利用率大概會在76%到91%之間，毛利率12%到20%，單片毛利0.3到0.5元。

電池環節：perc和雙面perc電池的價格比常規單晶電池高0.1到0.3元每瓦，但成本接近，將常規電池產線改造為perc產線，一年即可收回投資，回報率十分高。當前，perc電池產能大幅增加，已超過了單晶硅片的總產能，這必然使perc電池轉向供過于求，價格下降，享受了兩三年的超額收益后，毛利率回歸均值。同時也會帶動常規電池的售價和盈利下降。但是，前期perc占比不高的企業，仍可通過perc滲透率的提升抵消電池片整體盈利能力的下降。

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