業績持續穩健增長

前三季度公司營收增長19.92%,凈利潤增速達41.79%,略超預期。利潤的高增長部分來源于光伏電站項目公司轉讓的投資收益確認,部分來源于低壓電器的持續復蘇。前三季度綜合毛利率為29.77%,較上半年增加0.33個pct;期間費用率控制良好,同比降低3.31個pct;經營活動現金流量凈額為14.84億元,同比降低15.64%。

受光伏新政影響有限

三季度國內光伏裝機量因531新政影響而驟減,同時產業鏈產品價格下滑較大。正泰電器因主要光伏資產集中于電站環節,因此受新政影響有限。截至2018前三季度公司電站運營規模約1931.62mw,包括集中式電站1012.21mw及分布式電站919.41mw。與上半年相比,公司正不斷優化裝機結構。我們預計未來公司將加強海外業務的拓展。

低壓業務持續復蘇

上半年公司低壓分部營收約78.3億元,同比增長23%;毛利率約33.13%,同比增加0.92pct。我們預計三季度公司低壓業務增速仍保持較高水平,且因銅、銀等原材料價格的下行,毛利率環比仍提升。在銷售上,國內市場致力于網絡建設與渠道重構,區域培育與深度分銷均衡發展;海外市場渠道和項目并舉,穩步提升品牌競爭力。在生產上,大力推進小型斷路器、交流接觸器兩個數字化車間建設完成,智能制造能力持續提升。我們看好公司低壓業務的持續穩健增長。

維持“推薦”評級

我們預計公司2018~2020年將實現營業收入287.10/339.98/389.33億元,實現凈利潤36.83/44.35/51.82億元,eps為1.71/2.06/2.41,對應pe分別為13/11/9倍。考慮到公司低壓電器業務穩健發展,光伏業務受新政影響有限,我們看好公司中長期的發展前景,維持“推薦”評級。

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