業(yè)績符合預(yù)期,凈利潤穩(wěn)步增長:公司公布2018年三季度財(cái)報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收55.87億元(15.83%yoy),歸屬上市公司股東凈利潤5.70億元(37.11%yoy),扣非后歸母凈利達(dá)4.00億元(15.38%),銷售毛利率和凈利率分別為36.94%和10.22%,前三季度毛利率同比減少3.65pct,一方面上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致成本增加,另一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有變化,高毛利率的家居類產(chǎn)品增速受到地產(chǎn)的影響,占比略有下降。公司凈利率較去年同期上升1.6pct,一方面公司控制費(fèi)用,銷售費(fèi)用率占比下降3.39pct,另一方面本期匯兌收益增加使財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少,另外政府補(bǔ)助增加。單季度而言,第三季度實(shí)現(xiàn)營收20.59億元(13.55%),歸母凈利2.12億元(35.04%),營收環(huán)比二季度基本持平,低于第一季度營收增速10pct,主要是受到下游照明需求放緩的影響。

渠道建設(shè)量效并重,三大板塊穩(wěn)固領(lǐng)先地位:家居照明渠道,一方面公司陸續(xù)通過樓長計(jì)劃、品牌聯(lián)盟、移動終端等形式協(xié)助經(jīng)銷商走出門店,切入物業(yè)、水電工、家裝公司、設(shè)計(jì)師等入口,精準(zhǔn)獲客,提升門店運(yùn)營效率;另一方面公司積極提升在空白市場的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率以及流通網(wǎng)點(diǎn)的有效覆蓋,提升公司品牌的曝光度;電商渠道,一方面,公司打造全屋品類的覆蓋,從燈具類、浴霸電器、智能單品到集成吊頂、衛(wèi)浴等品類,為消費(fèi)者提供一站式的購物體驗(yàn);另一方面,公司注重線上渠道的服務(wù)升級,2018年公司在廣東建立電商倉庫、并引入多方物流,為消費(fèi)者提供“最后一公里”的優(yōu)質(zhì)物流配送體驗(yàn);商用照明渠道,一方面公司通過培養(yǎng)分銷商產(chǎn)品配型、方案設(shè)計(jì)、安裝及售后服務(wù)的全價(jià)值鏈服務(wù)能力,提升分銷商對中小型項(xiàng)目的打單能力;另一方面公司聚焦于地產(chǎn)、零售、辦公、工業(yè)、市政五大細(xì)分行業(yè),根據(jù)不同行業(yè)的商用照明特點(diǎn),提供整體照明解決方案。此外,公司線下持續(xù)完善門店運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)化,線上優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),逐步提高中高端產(chǎn)品占比,渠道運(yùn)營效率有望提升。

開啟智能照明新生態(tài),提升綜合競爭力:公司致力于打造以智能照明為核心的智能家居生態(tài)系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)基于不同需求的多入口(如:遙控器、面板、手機(jī)、語音控制等)、多場景(如:生活、工作等)的照明控制體系。推進(jìn)智能制造、智能工廠、智能物流以及智能服務(wù),在產(chǎn)品端,公司已攜手多家廠商跨界合作,與海康威視開發(fā)了智能安防燈;與華為、騰訊、阿里搭建兼容平臺,使燈具與第三方應(yīng)用靈活對接;公司在蘇州實(shí)施的nb-iot路燈控制系統(tǒng)項(xiàng)目是國內(nèi)首個(gè)控制點(diǎn)位超過兩萬個(gè)的nb-iot路燈控制項(xiàng)目。在配送端,公司于2018年上半年在吳江工業(yè)園新建智能化立體物流倉庫,有效降低了人力及倉儲成本。在服務(wù)端,公司聚焦集成整裝、提升到家服務(wù)平臺運(yùn)營質(zhì)量,2018年上半年平臺使用覆蓋率在重點(diǎn)城市超過90%,并逐步嘗試拓展非歐普門店業(yè)務(wù)。

投資策略:公司渠道建設(shè)量質(zhì)并舉,持續(xù)推進(jìn)渠道廣度、深度及運(yùn)營效率的提升,公司作為國內(nèi)通用照明龍頭企業(yè),用優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量及渠道能力構(gòu)筑護(hù)城河。此外,公司積極開發(fā)智能照明新生態(tài),提升綜合競爭力,打造以智能照明為核心的智能家居生態(tài)系統(tǒng)。下游照明需求整體放緩,我們向下調(diào)整公司2018-2020年預(yù)計(jì)凈利至8.35/10.19/13.06億元(原值為8.91/11.10/13.66),對應(yīng)的pe為22/18/14倍,維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)產(chǎn)業(yè)升級風(fēng)險(xiǎn)。照明行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)升級過程中,led技術(shù)的發(fā)展將改變行業(yè)的競爭模式,從而帶來新一輪的行業(yè)洗牌。如公司面對挑戰(zhàn)不能恰當(dāng)應(yīng)對,則將面臨市場競爭力下降、市場份額損失、業(yè)績下滑等一系列風(fēng)險(xiǎn)。2)原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。led照明產(chǎn)品中,芯片及五金結(jié)構(gòu)件等成本占比較大,原材料價(jià)格的波動對公司整體盈利水平的影響將隨之增大。3)市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。照明行業(yè)已經(jīng)是一個(gè)全球化競爭的市場,照明行業(yè)的市場競爭方式、手段及激烈程度均會發(fā)生變化,如公司不能適應(yīng)未來的競爭形勢,可能會面臨市場份額損失的風(fēng)險(xiǎn)。4)房地產(chǎn)行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)。未來如果國內(nèi)房地產(chǎn)市場交易如出現(xiàn)大幅下滑,將對公司家居燈具產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定的不利影響。

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