由于受到現(xiàn)貨供給壓力過大的影響，滬膠11月份前三周跌幅超過4.1%。在下破19000點(diǎn)后，多頭資金開始進(jìn)場抄底，氣氛逐漸回暖。11月末，滬膠價(jià)格突然反彈，但力度總體看仍較為有限，未突破20000點(diǎn)前，難以確認(rèn)反彈正式確立。預(yù)計(jì)國內(nèi)停割膠后，可能配合盤面出現(xiàn)價(jià)格上漲。東京橡膠在11月份與滬膠走勢類似，但明顯強(qiáng)于滬膠。從趨勢上看，東京膠處于三角形整理形態(tài)之中，逐漸修筑了中期底部，因此可能出現(xiàn)更為明顯的上漲。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢簡述

11月份，國內(nèi)外宏觀層面對市場的指引有限。市場擔(dān)憂美國政府再度停擺導(dǎo)致商品市場避險(xiǎn)情緒上升，但耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席后，正在逐漸沖銷這一擔(dān)憂。目前看美國債務(wù)問題到2014年2月份之前再次爆發(fā)的可能性較小，因此從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度看，12月份外盤爆發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，外盤商品價(jià)格穩(wěn)中走強(qiáng)的可能性較大。歐洲經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)階段，數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，復(fù)蘇進(jìn)程有所放緩，但對市場的沖擊并不大。需要關(guān)注的是我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化的情況，尤其是國內(nèi)流動性緊張可能在12月份蔓延，這將間接影響到投資和消費(fèi)，對國內(nèi)商品反彈不利。

11月份，美國道瓊斯指數(shù)上漲540點(diǎn)，漲幅近3.5%，再創(chuàng)歷史新高，顯示市場投資信心良好。同時(shí)，美國國債收益率維持相對低位，10年國債收益率在2.6%~2.7%左右，表明市場對持有美國資產(chǎn)信心仍較為充足。但11月份商品市場的避險(xiǎn)情緒仍相對濃重，能源、金屬等商品價(jià)格在11月份主要以走低為主。11月21日，美國參議院通過了耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席的任職提名。“鴿派”耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席后，市場對美國退出qe的擔(dān)憂有較大緩解，商品市場有望在12月份再度走強(qiáng)。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。markit發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(pmi)升至56.4，環(huán)比上升0.2，繼續(xù)創(chuàng)3月份以來新高。pmi數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)表明美國經(jīng)濟(jì)增長健康穩(wěn)定。10月份美國失業(yè)率水平在7.3%，比9月份略有回升，這與美國政府停擺導(dǎo)致的人口失業(yè)有關(guān)，預(yù)計(jì)12月份將繼續(xù)保持下降態(tài)勢。

11月份中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，匯豐中國制造業(yè)11月pmi初值錄得50.4%，環(huán)比下降0.5%，為近兩個(gè)月來最低。匯豐pmi初值擴(kuò)張速度放緩預(yù)示四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長勢頭有所放緩，預(yù)計(jì)四季度gdp同比增速將回落至7.6%左右。這種預(yù)期導(dǎo)致國內(nèi)商品市場上漲動力在11月份明顯不足。

11月8日，中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會召開，審議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，為中國政治經(jīng)濟(jì)改革指出了方向，對市場信心起到了巨大的提振作用。隨著中央各項(xiàng)措施的展開，將涉及到眾多產(chǎn)業(yè)，因此12月份商品市場可能從此受益。

綜上所述，美國、歐洲將繼續(xù)保持穩(wěn)步的恢復(fù)；中國的經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)可能出現(xiàn)一定的停滯或者回落，但對于商品的影響均偏中性。對天然橡膠這種小品種商品來說，短期內(nèi)難以出現(xiàn)導(dǎo)致其出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素。

天然橡膠價(jià)格影響因素分析

現(xiàn)貨反彈將延續(xù)

11月份天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格維持了基本穩(wěn)定。主流美金膠價(jià)格波動幅度在50美元/噸之內(nèi)。月末，青島保稅區(qū)泰標(biāo)20價(jià)格報(bào)價(jià)2330美元，比上月同期下降2.1%。

泰國產(chǎn)地工廠庫存較少，由于終端價(jià)格回落，未熏煙片等原料價(jià)格比10月份也有一定程度的下滑，但幅度很小。11月末合艾橡膠市場的橡膠未熏煙片價(jià)格為72.89泰銖/千克，比10月份同期下降了0.6%，這也表明產(chǎn)地橡膠價(jià)格下跌空間不大。

12月份一般為東南亞地區(qū)的天然橡膠產(chǎn)膠旺季，因此價(jià)格會受到一定壓力。但目前來看，由于膠價(jià)過低導(dǎo)致的產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)惜售情緒嚴(yán)重，同時(shí)割膠意愿不強(qiáng)，對橡膠樹木的維護(hù)也遜于往年。泰國國內(nèi)政局不穩(wěn)，民眾生活水平下降，南部膠園是主要受到?jīng)_擊的地區(qū)，這可能造成天然橡膠生產(chǎn)不利。

國產(chǎn)全乳膠價(jià)格11月份一路走低。由于11月份注冊倉單到期的數(shù)量較多，約有20000噸，這部分到期貨物將流入市場，增加了國內(nèi)市場全乳膠的供給壓力，同時(shí)加劇了市場上供應(yīng)充足的預(yù)期。11月份產(chǎn)區(qū)較好的天氣狀況又為天然橡膠生產(chǎn)提供了適宜的環(huán)境，因此市場上國產(chǎn)膠供給寬松，價(jià)格穩(wěn)步下降。

現(xiàn)貨價(jià)格回落，導(dǎo)致期現(xiàn)貨價(jià)差被拉大，因此期貨價(jià)格反彈難以得到現(xiàn)貨的支持。月末由于1311合約已經(jīng)進(jìn)行了交割，對現(xiàn)貨的利空被消化，因此期貨開始出現(xiàn)反彈。預(yù)計(jì)現(xiàn)貨將在12月上旬出現(xiàn)跟隨上漲的情況。

現(xiàn)貨去庫存逐漸告一段落

11月末，青島保稅區(qū)橡膠庫存比月中再增1.18萬噸至27.63萬噸。除合成膠庫存繼續(xù)下降外，天膠、復(fù)合膠庫存保持增長勢頭。其中，天膠增加8000多噸，復(fù)合膠增加5000噸。而10月末，這一庫存量曾經(jīng)達(dá)到25.4萬噸，表明國內(nèi)庫存水平在經(jīng)歷了半年的下降后，開始有所回升。

筆者認(rèn)為，目前保稅區(qū)庫存維持在15萬~20萬噸，屬于較為均衡的水平。雖然庫存降低，但目前保稅區(qū)倉庫仍處于脹庫狀況之下。由于目前倉庫的入庫條件非常嚴(yán)格，船貨到港后，許多仍不能順利入庫，因此仍有部分貨物等待被清出保稅區(qū)倉庫。由此判斷，在庫存反彈后，仍面臨著進(jìn)一步去庫存的情形。

由于前期注冊倉單到期，11月份上海期貨交易所天然橡膠庫存在月中出現(xiàn)回落，但整體上升趨勢沒有根本改變。月末，上海交易所又批準(zhǔn)了三家交割倉庫進(jìn)行擴(kuò)容。其中山東省奧潤特貿(mào)易有限公司增加天然橡膠庫容2000噸，山東儲備物資管理局八三二處庫容增加15000噸，中遠(yuǎn)物流倉儲配送有限公司增加天然橡膠庫容15000噸，總計(jì)增加32000噸。這意味著未來可能將有更多的天然橡膠注冊成交易所倉單可進(jìn)行交割，將引導(dǎo)更多的東南亞橡膠，尤其是可交割的3號煙片橡膠向青島集中，因此未來去庫存的任務(wù)仍將繁重。

停割可能改變國內(nèi)橡膠的供給

12月份，國內(nèi)云南地區(qū)天然橡膠產(chǎn)區(qū)基本結(jié)束了本年度的割膠工作，海南地區(qū)產(chǎn)膠量也會逐漸降低，因此國內(nèi)全乳膠的產(chǎn)量將出現(xiàn)季節(jié)性萎縮。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，每到12月份以后，國內(nèi)天然橡膠供給狀況均會出現(xiàn)一定的緊張。在過去的五年內(nèi)，有四年中12月份滬膠價(jià)格處于上漲行情之中，季節(jié)性的價(jià)格變化趨勢非常明顯，因此對產(chǎn)膠淡季形成的供需變化不能小覷。

月末國內(nèi)天然橡膠收儲又有所行動，傳聞將收儲18萬噸天然橡膠，包括國產(chǎn)全乳膠和煙片橡膠，但價(jià)格方面未曾確定。在國內(nèi)產(chǎn)區(qū)即將停割之際如果再進(jìn)行收儲，無疑將使得國內(nèi)天然橡膠供給發(fā)生較為重大的變化，對價(jià)格起到明顯的提振作用。

天然橡膠需求穩(wěn)中回落

10月份的國內(nèi)輪胎數(shù)據(jù)有所回落，這雖然與十一國慶長假期間，加工企業(yè)停產(chǎn)不無關(guān)系，但同時(shí)顯示，四季度增長速度可能出現(xiàn)一定回落。從同比數(shù)據(jù)來看，我國11月份的輪胎產(chǎn)量仍達(dá)到8385.61萬條，增速為6.75%，較9月份的10.39%明顯回落。

從11月份下游工廠的開工情況來看，比10月份進(jìn)一步下降。由于目前處于輪胎的需求淡季，因此山東地區(qū)輪胎廠家紛紛調(diào)低了開工率，最低調(diào)至60%左右。其中全鋼胎企業(yè)開工率整體平穩(wěn)，平均開工率在75%左右。因原料價(jià)格下滑，全鋼胎市場傳聞有降價(jià)打算。目前輪胎企業(yè)內(nèi)銷受到天氣影響，出貨有所下降，加大外銷力度。近期南美地區(qū)工程胎需求量較高，出貨良好。原料庫存周期在30~40天左右。由此可見，11月份我國天然橡膠需求經(jīng)歷了一個(gè)小低谷。

但是，通常情況下，12月份輪胎廠有原料備貨的傳統(tǒng)，因此在經(jīng)歷了11月份的需求淡季之后，12月份需求數(shù)據(jù)有望回升，12月份國內(nèi)天然橡膠的整體需求狀況仍將是平穩(wěn)的。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)分析，2013年10月，汽車產(chǎn)銷較上月略有下降，同比呈快速增長，其中乘用車表現(xiàn)明顯好于商用車。1~10月，汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，增幅較前9月略有提升。10月，汽車生產(chǎn)191.60萬輛，環(huán)比下降0.55%，同比增長20.74%；銷售193.26萬輛，環(huán)比下降0.16%，同比增長20.34%。其中，乘用車生產(chǎn)159.18萬輛，環(huán)比增長0.97%，同比增長24.34%；銷售160.57萬輛，環(huán)比增長0.77%，同比增長23.62%。商用車生產(chǎn)32.42萬輛，環(huán)比下降7.40%，同比增長5.68%；銷售32.69萬輛，環(huán)比下降4.49%，同比增長6.48%。

1~10月，汽車產(chǎn)銷1785.44萬輛和1781.58萬輛，同比增長13.58%和13.47%。

從汽車行業(yè)來看，第四季度穩(wěn)中回落，年底前改善的可能性不大，因此判斷，終端需求對天然橡膠價(jià)格的影響將較為有限。

后市展望

綜合以上分析，對后期滬膠走勢做出以下展望：首先，12月份是我國傳統(tǒng)的產(chǎn)膠淡季，因此國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)逐步停滯，以銷售當(dāng)年老膠為主。因此在供應(yīng)面上，將出現(xiàn)一定變化。東南亞泰國等產(chǎn)膠國雖然仍處于產(chǎn)膠旺季，但目前受到天氣影響，產(chǎn)膠水平難以保證。因此國內(nèi)天然橡膠供給可能發(fā)生改變，而這種改變偏于利多，可能引發(fā)價(jià)格的上漲行情。

其次，繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)收儲情況，目前得到的消息是新一輪收儲量達(dá)到18萬噸，價(jià)格未定。如果在國內(nèi)外停割期進(jìn)行天然橡膠收儲，可能加劇供需變化。

再次，庫存是顯示國內(nèi)實(shí)際供需的重要指標(biāo)，目前庫存的小幅增加并不能代表去庫存過程的結(jié)束，但短期庫存增加確實(shí)預(yù)示著現(xiàn)貨層面補(bǔ)庫等需求的啟動。

因此滬膠利多的因素逐漸發(fā)酵，滬膠可能出現(xiàn)一波較為明顯的反彈行情。

來源：慧聰網(wǎng)

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