本周a股沖高回落，震蕩明顯。而《價值發現》欄目所研究的股票中，有不少表現居前。探路者周漲16.74%，中儲股份和美亞柏科分別上漲了13.73%和13.55%。循著尋找安全邊際的邏輯，本周我們對中國重汽(000951)進行了研究。

中國重型汽車集團有限公司(簡稱“中國重汽”)，是目前國內重型汽車行業的龍頭企業，最主要的收入來源是重卡的銷售。我們選擇這家公司進行研究主要出于幾點考慮：一、重卡行業在經歷了2013年的溫和復蘇后，有望在2014年加速復蘇。二、中國重汽主營業務的利潤率較低，但現在已經明顯改善，且仍有改善空間。三、公司曼系列產品、lng產品、國四重卡(注：所謂國四重卡，是指針對國四排放標準設計的重卡。國四排放標準的全稱，是國家第四階段機動車污染物排放標準。)等均有不錯的勢頭，有望成為新增長點。

行業有望加速復蘇

根據蓋世汽車網整理的數據，2013年重卡市場實現復蘇，銷量大幅增長，國內重卡市場(包括整車、非完整車型和半掛牽引車，下同)全年銷量累計77.41萬輛，同比增長21.7%。盡管仍低于2010年、2011年時的水平，但溫和復蘇的態勢已然顯現。

而在分析師看來，重卡行業有望在2014年進入強勁復蘇。“2014年重卡行業將迎來銷量與毛利率同步回升的一年，凈利潤增速有望達到30%以上。”中金分析師奉瑋表示。

在重卡行業的幾大領域里，對于重卡的需求被認為都有所增長：

一、市政建設等新型城鎮化項目確保基建投資維持高位。中金建筑組預計，2014年基建投資增速為21.2%，相比2013年下滑0.8個百分點，但仍處在近5年的高位。預計基建投資中，與新型城鎮化相關的市政建設(占基建投資總額的36%)將繼續保持30%的高增長，軌道交通建設投資也將提速3.3個百分點至14.8%。

二、隨著政府促進供應，地產投資向好。房地產銷售自2012年下半年以來大幅回升，但地產投資進度較慢。由于房地產銷售領先于房地產投資半年左右，2013年地產銷售的旺盛，以及政府促供應和調控的明朗化，房地產投資在2014年將加快建設進度。

三、進出口貿易增速提升，利好物流類重卡需求。今年1月份的進出口數據出乎意料得好，如果能繼續保持，將提升行業的需求。

“重卡去庫存周期基本結束，補庫存將帶動需求回升：2011到2013年，由于四萬億后留下行業高庫存以及國內需求相對偏弱，導致重卡行業連續經歷了三年的去庫存，累計凈減少庫存13萬輛。我們認為目前去庫存周期已基本結束，2014年開始，重卡行業將經歷補庫存。”奉瑋說。他的理由有三點：1)目前重卡行業庫存已處于歷史低位，需求繼續穩健增長2)從2014年開始，“四萬億”時期集中采購的重卡將進入更新周期3)“國四”全面施行的時間懸而未決，在2013年提前采購量不大，并未大幅提前透支2014年需求。

利潤率改善中 還有改善空間

中國重汽2013 年的業績增長讓人眼前一亮。根據公司發布的業績預告，預計2013年1月至12月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利約36000萬元-38500萬元，比上年同期增長680%-730%。從收入上看，公司的收入增幅并不大這樣的增長幅度，一方面是由于前一年該項數據的超低基數，另一方面是由于公司的利潤率有較大幅度的改善。

從2012四季度開始，中國重汽的毛利率連續三個季度持續大幅回升，從2012年上半年的6.3%大幅提高至2013年上半年的10.7%，雖然2013第三季度回調至9.2%，但仍遠高于2012年的水平。毛利率的提升主要來自于對成本的控制，費用的控制進一步提升了公司的利潤率水平。公司大幅度的利潤增長歸因于此。

縱向比較，公司的利潤率水平已然有較大的增長。但橫向比較下，公司的利潤率水平仍有較大的提升空間。以同行業的華菱星馬為例，該公司去年前三季度收入49.9億元，凈利潤2.01億元，凈利潤率超過4%而中國重汽去年前三季度收入158.8億元，凈利潤2.65億元，凈利潤率僅為1.67%。如果公司利潤率能夠繼續提升，由于此前的較低基數，后續的業績增長可能將較為可觀。

新產品受到看好

公司的一批新產品也展現了不錯的勢頭，有望成為新的增長點。

一方面，公司2013年推出的t系列重卡受到不少機構的關注。該產品是采用德國曼技術生產出的新一代產品。公司對外宣稱，其產品配置的發動機具有結構先進、低轉速大扭矩、高可靠性、故障率低、高性價比的巨大優勢，其b10壽命可達到150萬公里。就目前市場反應來看，預計在2014年將會有很好的表現。“我們預計2014年t7h的銷量有望突破1萬輛。”奉瑋表示。

另一方面，隨著油價上漲、運費低迷以及環保因素影響，越來越多的客戶選擇lng重卡，中國重汽的lng重卡銷量增長較快。業內人士表示，重卡國四標準的推行將提升lng重卡的性價比。

此外，公司針對國四標準的車型也做了較為扎實的技術儲備。中國重汽的國四重卡主要采用高壓共軌和scr技術。目前，中國重汽的國四重卡除了前面提到的t系列車型如howo t7h、howo t5g以外，還有sitrak c7h、sitrak c5h等車型。日前，中國重汽的金王子國四重卡也已經批量下線。

實行國四標準不是一刀切

為了更好地了解公司，記者打通了上市公司的電話。

問：去年公司業績大幅增長，主要原因是國四標準的推行嗎?

答：去年的增長，主要是由于行業復蘇，幅度大是由于前一年的基數過低。國四標準各地實行情況不一樣。

問：國四標準實行的話，是否會帶來大量的老車更新需求?

答：國四標準一旦實行，所有新買的車輛必須符合國四的標準，但對于老車來說，會有一定限制，但不會說立刻不讓上路，會給一定的緩沖期。當然，年檢的時候，老車也會受到限制。

問：公司t系列車型，目前推進狀況如何?

答：去年是剛開始推，還沒上量，預計今年會好。

綜合來看，中國重汽的利潤率水準與經營狀況談不上完美。但是，公司目前僅0.3倍的市銷率、1.19倍的市凈率和13.4倍的市盈率一同構筑了較強的安全邊際。考慮到利潤率回升的勢頭與公司較低的利潤率基數，我們認為中國重汽值得關注。

來源：慧聰工程機械網

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