【事件】公司 8 月 16 日發布 2018 年半年報。

【點評】

1)業績符合預期，毛水平提升，研發投入持續加大。①上半年公司實現收入 7.25 億元，同比+72.87%，歸母凈利潤5631 萬元，同比+40.37%。分業務來看，智能裝備核心部件收入 3.70 億元，同比+47.76%，其中運動控制系統產品同比+85.25%；工業及成套設備收入 3.55 億元，同比+110.17%。②上半年毛36.15%，同比+2.37ppt。分業務來看，智能裝備核心部件毛利率 39.10%，同比略有提升，工業機器人及成套設備毛利率 33.07，同比大幅增長7.05ppt。凈利率 8.65%，同比-2.39ppt。③期間費用率28.36%，同比+1.24ppt，有所上升。銷售費用率 5.90%，同比-2.00ppt，下降明顯，管理費用率、財務費用率分別為20.23%、2.23%，均略有上升。④研發費用 7918 萬元，同比+101.94%，占當期收入的 10.92%。公司歷來重視研發投入，研發費用占比一直保持在 10%上下。

2)國產工業機器人龍頭，進入加速成長期。①公司依托在數控系統、伺服技術等核心部件領域的多年積累，快速切入工業機器人本體及集成應用領域，業務覆蓋從自動化核心部件及運動控制系統、工業機器人到機器人集成應用的全產業鏈，構建了從技術、成本到服務的全方位競爭優勢。②目前公司已擁有包括六軸通用機器人、四軸碼垛機器人、scara 機器人、行業專機、標準化機器人工作站等全系列機器人產品，業務高速發展，在折彎、光伏、焊接、打磨、搬運、碼垛等機器人應用領域已經處于行業領先水平，并積極拓展電子電器、陶瓷、木材加工等應用市場。公司不斷加大研發投入，加速產品更新升級，機器人二維和三維視覺技術已經實現批量生產。③上半年公司工業機器人及成套設備收入 3.55 億元，同比+110.17%，進入加速成長期。

3)外延整合協同效應顯著。公司先后收購英國 trio、控股德國 m.a.i、參股美國 barrett、意大利 euclid 等公司，目前并購整合后協同效應明顯，公司綜合技術實力得到增強，已成功轉型為運動控制完整解決方案供應商。交流伺服及運動控制系統產品在繼續與國際品牌直面競爭的基礎上，開始進入以歐、美高端運動控制系統為主導的市場。上半年公司海外收入同比增速高達 291.28%。

4)機器換人大趨勢下，公司未來大有可為。①國產核心零部件技術不斷突破，國產機器人本體價格持續下降，在勞動力成本不斷上漲的形勢下，機器換人的經濟性越來越明顯。②我國工業機器人密度僅為 80 臺/萬人，遠遠落后與日韓等國家。③2017 年我國工業機器人銷量同比增速高達 58%。在下游資本開支增速放緩和上年高基數的共同作用下，2018 上半年工業機器人行業產量增速有所回落，但機器換人的大趨勢不會變化，公司作為國產工業機器人龍頭，未來大有可為。

5)投資建議：預計公司 2018-20 年收入分別為 1802.40、2782.73、4078.93 百萬元，歸母凈利潤分別為 150.78、213.11、294.44 百萬元，eps 分別為 0.18、0.25、0.35，對應 pe 分別為 68.70、48.61、35.18 倍，維持推薦評級。

風險提示：行業增速下滑風險，行業競爭加劇，下游行業資本開支持續低迷。

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