8月8日上午，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委等五部委聯合印發《2018年降低企業杠桿率工作要點》（下稱《要點》）。降杠桿迎來“操作手冊”。

《要點》顯示，要加強金融機構對企業負債的約束;支持國有企業通過增加資本積累、增資擴股、引入戰略投資者、市場化債轉股等方式多渠道籌集資本、充實資本實力、降低企業資產負債率;研究推動私募股權投資基金更多參與市場化債轉股。

加強金融機構對企業負債的約束

在五部委聯合發布的《要點》中，由銀保監會及央行牽頭的部分，首當其沖的是加強金融機構對企業負債的約束。

《要點》指出，通過債權人委員會、聯合授信等機制以及銀行對企業客戶開展債務風險評估等方式，限制高負債企業過度債務融資。

今年5月，銀保監會發布《商業銀行大額風險暴露管理辦法》，推動商業銀行加強大額風險暴露管理，防控集中度風險。對銀行“壘大戶”等風險管理進行全面升級。

7月，銀保監會官網顯示，要積極推進結構性去杠桿、去產能，擠出低效、無效使用的信貸資金。

數據顯示，截至今年5月末，產能過剩行業中長期貸款下降2.1%，低效融資需求受到明顯遏制;房地產貸款增速同比下降4.5個百分點，其中個人住房貸款增速下降13.7個百分點。京東金融副總裁、首席經濟學家沈建光在接受媒體采訪時表示，當前我國杠桿問題具有明顯的結構性特征，從全面去杠桿到結構性去杠桿的轉變十分必要。

分部門來看，地方政府與企業杠桿率較高，中央政府杠桿率不高，居民杠桿率雖然不高但過去三年增長過快。而企業杠桿率中，由于國有企業中存在一部分“僵尸企業”，杠桿率較高。因此，地方融資平臺與國有企業是去杠桿重點領域。

民生銀行首席分析師溫彬對第一財經記者指出，對于“僵尸企業”仍然要收貸，將有限的信貸資源集中起來。

但溫彬認為，穩增長中該加的杠桿也要加上，例如基礎設施投資，需要發揮關鍵性作用。下半年隨著基礎設施投資空間變大，要更加強調基礎設施的民生改善作用，引導資金還要大量進入上述領域。

市場化債轉股更進一步

本輪市場化債轉股拉開序幕已經兩年，但阻礙市場化債轉股的攔路虎依然沒有全面清除，資金成本高、融資渠道難以打開，導致金融機構實際落地債轉股金額遠小于簽約金額。

此次五部委發布的《要點》指出，要深入推進市場化法治化債轉股。

首先要求，壯大實施機構隊伍增強業務能力。支持符合條件的銀行、保險機構新設實施機構。指導金融機構利用符合條件的所屬機構、國有資本投資運營公司開展市場化債轉股，賦予現有機構相關業務資質。

《要點》稱，研究推動私募股權投資基金更多參與市場化債轉股。支持各類實施機構通過多種方式增強資本實力，推動實施機構與各類股權投資機構和社會產業資本合作，提高業務能力特別是股權管理能力。

其次，要拓寬實施機構融資渠道。支持金融資產投資公司通過發行專項用于市場化債轉股的私募資管產品、設立子公司作為管理人發起私募股權投資基金等多種方式募集股權性資金開展市場化債轉股。支持符合條件的金融類實施機構發行專項用于市場化債轉股的金融債券籌集資金，鼓勵符合條件的各類社會資金投向市場化債轉股項目。

今年6月，銀保監會印發《金融資產投資公司管理辦法（試行）》（下稱《辦法》），作為債轉股眾多政策中的重要配套政策落地。

“金融新牌照來了！”當時，一位金融資產投資公司相關負責人對第一財經記者表示，等這個文件很久了，這意味著多渠道籌資的金融資產投資公司將助力“債轉股”加速落地。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛對第一財經記者表示，《辦法》給了機構多元化融資渠道，例如給予機構成立私募子公司的權利。這是不斷增強債轉股子公司進行市場化債轉股牌照和資金能力，一定程度上對解決目前困擾市場化債轉股資金來源的問題，能夠起到一定作用。

最后，《要點》指出，要引導社會資金投向降杠桿領域。運用定向降準等貨幣政策工具，積極為市場化債轉股獲取穩定的中長期低成本資金提供支持。完善各類社會資金特別是股權性資金參與降杠桿和市場化債轉股的引導機制。

此前，央行已經通過定向降準支持市場化債轉股。央行表示，鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施債轉股項目。支持“債轉股”實施主體真正行使股東權利，參與公司治理，并推動混合所有制改革。但央行指出，定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業”的項目。

曾剛表示，央行定向降準與銀保監會債轉股子公司規則出臺，都能在一定程度上緩解債轉股資金來源壓力，定向降準可釋放一部分低成本資金，而增加設置債轉股子公司，則在擴大資金來源上也能解決債轉股資金來源問題。

一位業內人士對第一財經記者表示，預計未來央行將采取更多定向降準等貨幣政策工具，而銀保監會則將考慮下調銀行持有債轉股股權風險權重，從資金價格、資金來源兩個維度緩解市場化債轉股的掣肘難點。

溫彬也認為，對于一些有市場、短期只是債務困難的企業，債轉股仍然需要進一步推進。

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