事件：公司發布2018年半年度業績快報，2018h1公司實現營收38.36億元，同比增長55.8%；實現歸母凈利潤4.07億元，同比增長37.85%；實現扣非歸母凈利潤4.03億，同比增長60.47%。

煤電收購落地驅動裝機增長，存量機組效率提升，2018h1公司營收大幅增長。2018q1公司完成收購華潤溫州(20%)和華潤六枝(51%)一參一控兩個煤電項目，其中華潤六枝裝機132萬kw，收購后公司控股裝機規模較17年底實現翻倍。另外年初以來福建省用電高增長，2018h1全省用電量增速達13.62%，較去年同期增加9.95ppt，公司控股子公司鴻山熱電、晉江氣電和新能源公司發電量分別同比增長19.21%、60.73%和3.86%。收購落地驅動裝機增長，疊加存量機組效率大幅提升，2018h1公司實現發電量87.55億kwh，同比增長101.11%。2017年下半年和2018年初福建省先后上調燃煤、燃氣電廠上網電價1.95、5.23分/kwh，華潤六枝所在地貴州燃煤標桿上網電價較福建低，拉低公司平均電價，因此上半年公司實現營收38.36億元，同比增長55.8%，增幅低于發電量。

主營業務穩步提升，參股優質資產貢獻投資收益，2018h1公司歸母凈利潤實現高增長。鴻山熱電發電量增長疊加電價上調助力公司盈利能力穩步提升。另外，公司將新收購的華潤溫州20%股權作為可供出售金融資產核算，18q1華潤溫州宣告派發現金紅利，公司確認投資收益1.18億元。2018h1公司實現歸母凈利潤4.07億元，同比增長37.85%；考慮到去年同期公司出售股票所得0.5億元屬于非經常性收益，2018h1公司扣非歸母凈利潤同比增長60.47%。

下半年晉江氣電開始執行替代電量政策，氣電板塊全年盈利可期。公司控股子公司晉江氣電系政策性調峰電廠，每年通過省政府下發的替代電量轉讓指標獲取補貼收益。2017年晉江氣電替代電量指標為24.86億kwh，確認轉讓替代電量毛利5.38億元，但由于氣價上漲晉江氣電全年凈利潤僅1498萬元。2018年晉江氣電替代電量指標為24.73億kwh，與2017年基本持平，且全部電量均于下半年進行交易。考慮到替代電量的購電成本同比提升4分/kwh(含稅，下同)，上網電價同比提升5.23分/kwh，疊加增值稅率下調至16%，預計全年替代電量可確認毛利5.66億元。今年6月氣電新政出爐，晉江氣電自發電上網電價上調至0.5957元/kwh，采購氣價下調至2.803元/方，追溯從年初起執行。17年晉江氣電自發電平均上網電價約0.543元/kwh，采購天然氣均價為2.86元/方，新政調整后公司自發電業務盈利將大幅提升，預計全年凈利潤將恢復至合理水平。

競價上網新規發布，短期內投產項目電價無憂，長期利好公司運營。今年5月能源局發布《關于2018年度風電建設管理有關要求的通知》，要求自2019年起，各省新增核準的集中式陸上風電項目和海上風電項目應全部通過競爭方式配置和確定上網電價。根據政策規定截至目前已核準項目不會受到本次競價新規影響，仍執行過去核準的風電上網標桿電價。截至17年底公司在建風電項目42.3萬千瓦，儲備項目充足，因而后續2-3年內公司新投產項目的電價以及回報率仍有保障。另外，競價上網制度的提出，預計將會倒逼風電設備、工程和“路條”等費用項目的降低。公司系福建省風電龍頭，背靠福建省國資委、攜手三峽集團，資金和項目資源優勢突出；且公司具備多年風電運營經驗，已形成明顯的規模優勢，成本控制能力較其余小開發商更強。目前公司儲備風電超過300萬kw，綜合考慮公司裝機核準和投產進度，我們預計公司2020年底在運風電裝機至少將達154萬kw，較當前有132%的增長空間。

與評級：我們維持預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為10.99、13.19和15.46億，對應eps為0.71、0.85和1.0元/股，當前股價對應pe為10、9和7倍。公司為福建省屬清潔能源龍頭，風電板塊成長性較高，傳統火電板塊裝機大幅擴張后續盈利有望逐步修復，維持“買入”評級。

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