繼江蘇重新拉開地方債發(fā)行大幕后，5月21日，新疆維吾爾族自治區(qū)政府也開展了地方債利率招標(biāo)。新疆地方債各期限中標(biāo)利率均為投標(biāo)區(qū)間下限，相比江蘇地方債，中標(biāo)利率稍低，投標(biāo)倍數(shù)則高出很多。

除了江蘇和新疆，湖北省也計(jì)劃于5月27日開展地方債利率招標(biāo)，各省市地方債公開發(fā)行也在籌備中。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從中國(guó)債券信息網(wǎng)了解到，江蘇、新疆和湖北等19個(gè)地方政府已相繼下發(fā)了關(guān)于組建政府債券承銷團(tuán)的通知。

目前，地方債的定向發(fā)行也是一個(gè)值得關(guān)注的問題。

招商證券固定收益部研究主管孫彬彬認(rèn)為，結(jié)合地方債定向發(fā)行和江蘇債公開發(fā)行文件來看，地方債未來發(fā)行取決于地方政府本身的能力，如果組團(tuán)難度較大以定向發(fā)行為主，組團(tuán)難度不大還是以公開發(fā)行為主。

市場(chǎng)化道路艱難

多名交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，新疆地方債3年期、5年期、7年期、10年期中標(biāo)利率分別是2.84%(投標(biāo)區(qū)間為2.84%-3.26%)、3.07%(投標(biāo)區(qū)間為3.07%-3.53%)、3.37%(投標(biāo)區(qū)間為3.37%-3.88%)、3.41%(投標(biāo)區(qū)間為3.41%-3.92%)，投標(biāo)倍數(shù)分別為2.93倍、2.87倍、2.81倍、2.74倍。

新疆地方債各期限中標(biāo)利率均為投標(biāo)區(qū)間下限，相比江蘇地方債，中標(biāo)利率稍低，投標(biāo)倍數(shù)高出很多。5月18日，江蘇地方債3年期、5年期、7年期、10年的中標(biāo)利率分別為2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，緊貼國(guó)債利率，投標(biāo)倍數(shù)分別為1.72、1.68、1.82和1.93。

“我們覺得沒必要太糾結(jié)于具體的數(shù)字和倍數(shù)，地方政府作為發(fā)債主體不是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，沒有資產(chǎn)負(fù)債表，又不可能破產(chǎn)。從投資收益的角度看，這種利率水平?jīng)]有吸引力，但是銀行承銷購(gòu)買地方債算的是綜合賬，比如財(cái)政存款等。這種債估計(jì)一級(jí)發(fā)行之后，不會(huì)有什么流動(dòng)性。”一位債券研究員告訴記者，利率走勢(shì)在國(guó)債上方上下浮動(dòng)，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都難以真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

另一位交易員也對(duì)記者表示：“地方債的投標(biāo)區(qū)間都是根據(jù)之前5個(gè)交易日國(guó)債的情況定的，以后招標(biāo)基本也是照著區(qū)間下限來投。其實(shí)可以猜到發(fā)行利率。地方債的市場(chǎng)化不足。”

上述交易員還稱，新疆地方債的發(fā)行量總體較小。而2015年第一批江蘇債發(fā)行總額為522億元，其中置換一般債券308億元，新增一般債券214億元。

根據(jù)新疆債的信息披露文件顯示，在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的總限額內(nèi)，2015年新疆維吾爾族自治區(qū)政府一般債券(一期)(二期)(三期)(四期)發(fā)行總額59億元，品種為記賬式固定利率附息債券。在債券發(fā)行額限額內(nèi)，2015年第一批新疆維吾爾族自治區(qū)政府一般債券分為一期、二期、三期、四期分別發(fā)行。債券期限分別為3年、5年、7年、10年。計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為11.8億元、17.7億元、17.7億元、11.8億元。3年期、5年期、7年期的新疆維吾爾族自治區(qū)政府一般債券利息按年支付，10年期的新疆維吾爾族自治區(qū)政府一般債券利息按半年支付，發(fā)行后可按規(guī)定在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所債券市場(chǎng)上市流通，各期債券到期后一次性償還本金。

仍需5000億置換額度

除了江蘇和新疆已完成地方債利率招標(biāo)外，各地地方債公開發(fā)行也在籌備中。

5月20日，湖北省財(cái)政廳發(fā)文披露，將于5月27日招標(biāo)發(fā)行200億元人民幣一般債券，品種為記賬式固定利率附息債券，全部為置換債券，依法用于置換地方政府存量債務(wù)。分為一期、二期、三期、四期分別發(fā)行，債券期限為3年、5年、7年和10年，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為20億元(占10%)、60億元(占30%)、60億元(占30%)、60億元(占30%)。

記者從中國(guó)債券信息網(wǎng)了解到，包括江蘇、新疆和湖北在內(nèi)，重慶、安徽、天津、貴州、河北、山東、寧夏、遼寧、浙江、四川、山西、內(nèi)蒙古、吉林、廣東、海南、甘肅等19個(gè)省區(qū)地方政府相繼下發(fā)了關(guān)于組建政府債券承銷團(tuán)的通知。值得注意的是，有些地方政府發(fā)文組建2015年政府債券承銷團(tuán)，如江蘇、新疆、湖北、重慶、天津、貴州、山東、浙江等，而其他地方政府發(fā)文組建的是2015-2017年的承銷團(tuán)。

不過，圍繞地方債發(fā)行，各方爭(zhēng)議不斷。一方面，地方債采取定向承銷和公開招標(biāo)的方式，對(duì)于商業(yè)銀行而言，原本短期限高利率的貸款，變成了長(zhǎng)期限低回報(bào)的地方債，是個(gè)不小的打擊。另一方面，由于置換，地方政府減少了利息支付，可以緩釋地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

5月12日，財(cái)政部、央行[微博]和銀監(jiān)會(huì)三部委下發(fā)102號(hào)文件，規(guī)定地方政府在財(cái)政部下達(dá)的置換債券限額內(nèi)采用定向承銷方式發(fā)行一定額度地方政府債券，用于置換部分存量債務(wù)。而財(cái)政部已下達(dá)2015年第一批置換債券額度1萬億元，用于置換2015年到期債券。并要求各地針對(duì)2015年第一批置換債券額度的定向承銷工作，應(yīng)當(dāng)在2015年8月31日前完成。而發(fā)行利率區(qū)間下限不得低于發(fā)行日前1至5個(gè)工作日同期限國(guó)債收益率均值，以上浮30%為上限。

孫彬彬認(rèn)為，結(jié)合地方債定向發(fā)行和江蘇債公開發(fā)行文件來看，地方債未來發(fā)行取決于地方政府本身的能力，如果組團(tuán)難度較大以定向發(fā)行為主，組團(tuán)難度不大還是以公開發(fā)行為主。從江蘇債的發(fā)行情況來看，1萬億債務(wù)置換給江蘇的發(fā)行額度是809億，而江蘇第一期522億中用于置換的有308億，按照這個(gè)規(guī)模來講后續(xù)債券公開市場(chǎng)還會(huì)有較大的供給壓力。

此前，中金估計(jì)，最終可能有6000-7000億元的置換額度會(huì)通過定向發(fā)行，3000-4000億元的置換額度通過市場(chǎng)化發(fā)行。

“從文件上看，這1萬億是2015年第一批置換債券額度，這難免會(huì)讓人聯(lián)想是不是還有第二批？”民生證券近日發(fā)布的研報(bào)稱，考慮到地方政府債務(wù)中銀行貸款規(guī)模占比達(dá)50%，此次置換中針對(duì)銀行貸款的定向發(fā)行規(guī)模約為9200億元，另外非銀貸款部分債務(wù)經(jīng)過協(xié)商也可能納入定向發(fā)行范圍，最后的定向發(fā)行的債券規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)接近1萬億。民生宏觀固收研究員李奇霖表示：“根據(jù)我們對(duì)地方政府債務(wù)的估計(jì)以及2013年審計(jì)中的債務(wù)比例，2015年到期的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為2.8萬億，按照53.5%的置換比例，后續(xù)至少還需要5000億的置換額度釋放，全年的置換債券發(fā)行可能達(dá)1.5萬億，加上預(yù)算內(nèi)6000億新增地方政府債券和到期的1714億續(xù)作，全年的地方政府債發(fā)行量有望突破2.3萬億。”

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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