10月底央行出臺降息降準政策，并未對銅價的變化起到多大的影響。滬銅整體呈現沖高回落走勢，近期在60日線附近振蕩。短期來看，銅價仍以振蕩走勢為主。今年下半年以來，持續振蕩的滬銅走勢消磨著多空雙方的信心，需求偏弱的銅市并沒有因中國的貨幣政策而轉勢。銅作為金融屬性較強的基本金屬，中國的降息預期以及美聯儲的加息預期仍然影響著其價格的中期趨勢。筆者認為，如果預期得以實現，或許金屬銅僅剩最后一跌。

政策調控存在滯后性，短期難改銅價弱勢

眾所周知，作為最重要的基本金屬之一的銅來說，與經濟的敏感度一直是比較高的。中國銅消費約占到全球的48%，所以國內經濟環境對于銅來說非常重要。筆者認為，央行“雙降”在現階段對金屬銅市場的影響是非常有限的。

目前國內產能過剩的現狀并不是資金面不足引起的。增加短期的流動性或者降低短期的資金成本，并不能緩解需求不足的現狀。下半年以來，央行通過多種工具向市場注入流動性，但銀行放貸相對比較謹慎。我們從企業了解到，目前國內整體需求狀況不佳，一些盈利狀況好的行業有充足的貸款額度，資金面沒有問題，盈利狀態較差的企業資金面較為緊張，但銀行考慮到風險問題，不會輕易放貸給他們。

對于金屬銅來說，短期資金面向好的預期并不會帶來銅市場需求好轉。中國經濟增速放緩則是銅價上漲的重要壓力，故階段性的利好政策并不能引發銅價趨勢的改變。

降息不止，銅價難轉勢

筆者對比銅價與美聯儲利率走勢的相關性時發現，兩者存在一定的正相關性。我們得出初步的結論是美聯儲加息周期到來之時，或許將成為銅價見底之日。美聯儲持續推遲加息也是銅價處于弱勢的原因之一。

筆者再次對比國內利率變化與銅價的走勢后發現，兩者同樣存在一定的正相關性。首先我們看一下國內降息周期利空銅價的理論依據，直接來說，流動性緊張以及中國經濟增速放緩是國內進入降息通道的主要原因。在此狀況下，中國對于商品（包括金屬銅）的需求必然下降，導致銅價下跌。歷史上，國內利率的變化與銅價的走勢關系又是如何呢？我們從一年期存款利率變化與銅價對比圖可以發現，在降息周期內銅價均為下跌走勢，在低利率維持階段，銅價逐漸出現止跌反彈走勢。

2000年至今，國內降息周期出現兩次，其利率變化與銅價變化統計如下：第一次是2008年10月初至2008年12月底，利率從4.14%下降至2.25%，持續時間約為三個月，倫銅跌幅約為47.1%，之后是2009年1月至2010年10月，維持2.25%的低利率階段，時間為一年十個月，倫銅漲幅約為194.2%。第二次是2011年7月至今，利率從3.5%持續下降，目前持續時間約為四年半，目前倫銅漲幅為47.4%。

總結利率變化時金屬銅的表現，我們得出以下結論：一是低利率維持階段，銅價易企穩反彈，并開啟一輪上漲行情；二是降息周期中，銅價表現較弱，均出現較大的下跌幅度，與金屬銅自身基本面也有一定的關系；三是兩次進入加息周期后，銅價出現不同程度的上漲，銅價高點出現在利率高點之前。

從現階段情況來看，國內利率仍然存在下行空間，不排除出現1%附近的利率水平。也就是說，目前國內的降息周期尚未結束，對應銅價也不容易見底。但國內利率下行空間較為有限，或許離國內進入低稅率維持階段越來越近了。根據之前的經驗來看，到了低利率維持階段，銅價企穩的概率將較大。故筆者認為，在降息周期結束之前，銅價或許還有一輪下跌走勢。一旦進入低利率維持階段，銅價有望企穩。如果國內的低利率維持階段再配合美聯儲進入加息周期，或許金屬銅的“好日子”就要出現了。

來源： 期貨日報

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