債券市場從打破剛性兌付到風險加速爆發，只用了兩年多時間。2016年以來，信用債違約進入頻發期。

據統計，截至2016年12月28日，共有79只債券發生違約，涉及35家發行企業，違約規模398.94億元。相比2015年的違約規模117.1億元增加了兩倍多。

從違約發生的時間來看，無論是數量還是規模，2016年年初的2-4月份，以及年末的11、12月均是違約的高峰期，雖零星有違約發生，但2016年年中的二、三季度卻保持了難得的平靜。

光大證券固定收益首席分析師張旭在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，2016年最大的信用風險事件是4月份的中鐵物資事件，規模高達168億元，不過最終化解了。年中的平靜，其實是地方政府和主承銷商協調力度加大，所以違約明顯降低。

至于2017年的情況，海通證券姜超、光大證券張旭、鵬元評級等機構均認為，情況將更加嚴峻。

姜超的研究表示，將于2017年到期的主要信用債品種規模合計約4萬億元，考慮到未發的短期融資券，合計規模或達5.5萬億元，且到期時間集中在一二季度，預計2017年上半年到期量至少有2.3萬億；再融資受阻遇上到期高峰，企業償債壓力較大。

中城建違約規模最大

從統計來看，目前違約規模最大的是中城建集團，截至目前共有5只債券，共計75.5億元違約，其中“12中城建mtn1”和“12中城建mtn2”是利息為償付，實際本金違約60億元。不過，中城建集團尚有高達161.5億元的債券未兌付，為未來最大的風險隱患。

除了中城建集團外，上海云峰集團和東北特鋼也是當之無愧的違約大王。云峰集團共7只私募債券發生了違約，共計規模為66億；其次是東北特鋼，違約次數最高為9次，需償還金額為57.7億元。而且兩家均屬于地方國企，在投資者眼中，屬于有還款能力，但還款意愿不高的。

鵬元研究發展部研究員袁荃荃表示，從企業屬性來看，以往發生過債券違約的發行人共52家，其中央企4家，地方國企10家，民營企業超過30家。至于哪類發行人的違約風險更大，我們認為民營企業的違約風險是最大的，不過央企、地方國企的違約風險也不容忽視，尤其是過剩行業的央企、國企。

與此同時，民營企業的違約也繼續高企。張旭表示，“民企和國企兩者的風險點不一樣。對于國企而言，最主要是發行人沒有動力償還；對于民企而言，最主要是發行人沒有能力償還。”

在袁荃荃看來，在后續處置的難易程度方面，要依據資產情況、外部支持、重組情況酌情分析。一家民營企業如果擁有大量回收期較為確定的應收賬款，或者持有大規模的漲勢好、易出手的股票，那么違約處置工作也能比較順利地完成。相反，一家央企違約了，由于國有資產的處置難度比較大，所以就更多依賴政府救助或者債務重組，這個過程就復雜很多，處置起來需要的時間也會比較長。

分析不難發現，債券發生違約其主要原因是由于發行人經營狀況惡化，現金流緊張。其中也有一部分是因為黑天鵝事件引爆，比如亞邦投資和雨潤集團是實際控制人協助調查；東北特鋼是董事長去世后，引發了違約以后的連鎖反應；還有山水水泥是股東之間的控制權糾紛。

從行業看，鵬元資信研究發展部研究員吳志武表示，違約債券主要集中在鋼鐵、建材、機械設備等產能過剩的行業，另外，商業貿易行業由于毛利較低，盈利能力較弱，違約規模也較大。從地區看，違約債券主要集中于上海、遼寧、山東、河北、北京等地，這幾地2016年違約債券規模占到違約總規模的76.52%。

千億債券取消發行

違約的高發，往往伴隨著信用利差走闊，債券收益率上升。二級市場的表現也會傳導，并影響到一級市場的發行，導致大量的債券發行失敗。

海通證券姜超團隊的分析認為，近期信用債延遲或取消發行的規模快速增加，11月以來已有105只債券取消或推遲發行，涉及金額1134億元。債券類型以短融和中票為主，且制造業發行人占比較多。

姜超認為，取消債券發行的原因，一方面是發行人希望降低融資成本而希望擇機重發，另一方面是因為機構流動性偏緊且情緒悲觀，即使發行也很難成功。

今年4月份以及2015年底也曾出現過類似情況。4月份取消發行高峰時期主要是在4月12日-4月27日，12個工作日里共有113只信用債取消或延期發行，涉及金額達到995.4億元。

還有券商承銷人士向21世紀經濟報道記者表示，“實際發行取消的比公告的要多，因為還有的還沒掛出募集說明書，承銷商一看發行成功的可能性小就勸退了，也有的是發行人一看成本太高，也主動要求延期了。”

張旭則認為，4月份更多的是因為發不出去，而12月更多的是因為發行人認為市場利率太高，所以想延期。

今年的兩次信用債取消發行高峰均是信用風險較高的時期。特別是3-4月份，廣西有色、東北特鋼、中鐵物資等違約事件的爆發進一步推高了信用風險。今年12月，也出現了同樣的情況，有中城建、大連機床、博源集團等多家企業的債券出現了巨額違約，同時還面臨國海證券假公章代持的黑天鵝事件。

鵬元資信研究發展部研究員吳志武認為，最為嚴重的信用風險事件是，東特鋼違約和中鐵物資暫停168億債券交易。東特鋼宣布今年3月25日，“15東特鋼cp001”違約，該事件打破了市場對地方國企的信仰。4月11日，中鐵物資公告168億債券暫停交易，引發市場對體量巨大的債券違約擔憂。

2017年違約將增加

2016年是黑天鵝事件頻發的一年，而針對即將到來的2017年，市場各方均認為情況不容樂觀，甚至更加嚴峻。

姜超的分析認為，再融資受阻遇上償債高峰，明年償債壓力大。截至2016年12月20日，存量信用債（企業債、公司債、中票、短融、ppn）于2017年到期的規模合計約3.98萬億元，加上未發行的、將于2017年年內到期的短融，2017年信用債到期量可能會達到5.5萬億元。

目前各個品種的債券均已發生了違約，尚存的信仰就是“城投債”。張旭認為，“2017年的違約率可能會小幅高于今年，但城投違約的概率為0，畢竟地方政府債務置換還在進行。”

“產業債風險方面，需要依據2017年一季度經濟企穩質量的驗證結果進行判斷”。在袁荃荃看來，我國經濟仍處在艱難轉型期，去產能壓力仍較大，存量產業債中過剩行業的債券數量占比很高，因此產業債明年的違約風險仍較大。盡管個別行業會出現短暫性的業績改善，但仍無法抵御行業周期性調整，因此產業債總體狀況不容樂觀。

來源： 21世紀經濟報道

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