積極穩(wěn)妥去杠桿仍然是2017年政府工作中的重要任務(wù)之一。國務(wù)院總理李克強(qiáng)5日作政府工作報告下稱“報告”時指出，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。

中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室nifd的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國全社會杠桿率249%。

積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿成為貨幣政策的實(shí)施和金融改革推進(jìn)的重要目標(biāo)。對貨幣政策角度而言，收緊信貸規(guī)模，調(diào)整信貸機(jī)構(gòu)，實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策；對金融機(jī)構(gòu)而言，積極開展市場化、法制化債轉(zhuǎn)股；對資本市場角度而言，深化多層次資本市場改革，提高企業(yè)直接融資比重等無不體現(xiàn)出中央去杠桿的決心。

去杠桿加碼

報告指出，我國非金融企業(yè)杠桿率較高，這與儲蓄率高、以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。

根據(jù)nifd的研究，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。其中，非金融企業(yè)部門的問題最為突出，其債務(wù)率高達(dá)131%。如果把融資平臺債務(wù)加進(jìn)來這部分與政府債務(wù)有所重疊，非金融企業(yè)部門債務(wù)率高達(dá)156%。

全國政協(xié)委員和廣北曾任中銀香港副董事長、執(zhí)行董事兼總裁，在政協(xié)經(jīng)濟(jì)組小組會議上，他從一名金融機(jī)構(gòu)管理者的角度談去杠桿和控制金融風(fēng)險之間的關(guān)系。

和廣北表示，金融風(fēng)險的積累就是杠桿率提升的過程，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險的承受能力和其在業(yè)務(wù)中真正承擔(dān)的風(fēng)險逐漸不成比例，造成杠桿率過高，金融風(fēng)險積累到一定程度，就會爆發(fā)危機(jī)。

他以1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)為例，雖然兩次危機(jī)爆發(fā)的形式不一樣，但是根本原理是一樣的，都是高杠桿最終導(dǎo)致的危機(jī)。前者是因?yàn)闁|南亞一些國家和地區(qū)的杠桿率高，外匯儲備有限，借了大量短期外債，導(dǎo)致杠桿高企，當(dāng)外債需要集中償還的時候，出現(xiàn)了貨幣的快速貶值、資本外流，對東南亞包括中國香港沖擊很大。而后者則是市場流行資產(chǎn)抵押債券、理財產(chǎn)品等積累了很多年，有些投資者并不知道自己買的產(chǎn)品究竟有多少風(fēng)險，不知道多少風(fēng)險也就造成了杠桿率的增加，最終出現(xiàn)了雷曼兄弟的破產(chǎn)，引發(fā)全球金融危機(jī)。

全國政協(xié)委員、工商銀行原行長楊凱生表示，2015年中共中央政治局會議明確提出加快“三去一降一補(bǔ)”的工作要求以后，經(jīng)過一年多的努力，到2016年末，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的杠桿率尤其是國有企業(yè)的杠桿率略有下降，但是從2008年以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的杠桿率是急劇上升的。也就是說，去杠桿的成效還不是那么顯著。

他稱，這一實(shí)際問題高層已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，前幾天召開的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十五次會議又進(jìn)一步提出，要積極探索有效的債務(wù)處置方式。報告進(jìn)一步明確，要用改革的辦法來深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”。

報告進(jìn)一步闡述了去杠桿的具體辦法：促進(jìn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，支持市場化、法制化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，強(qiáng)化企業(yè)特別是國有企業(yè)財務(wù)杠桿約束，逐步將企業(yè)負(fù)債降到合理水平。

穩(wěn)健中性貨幣政策助力去杠桿

從貨幣政策的角度也體現(xiàn)出了中央去杠桿的決心。報告指出，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。今年廣義貨幣和社會融資規(guī)模余額預(yù)期增長均為12%左右，較2016年的13%進(jìn)一步下調(diào)。

中國人民銀行西安分行黨委書記、行長白鶴祥對第一財經(jīng)記者表示：“這很正常，整個社會都在去杠桿。”

報告還指出，要綜合運(yùn)用貨幣政策工具，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場利率水平，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，特別是支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。

今年6.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)并不低。白鶴祥對第一財經(jīng)記者稱，信貸增速的收縮并不會制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，因?yàn)槿ジ軛U的對象就是“僵尸”企業(yè)、過剩產(chǎn)能，如果停止這一塊的貸款，放到其他行業(yè)和企業(yè)上，反而會促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿早已開始，去年央行通過優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持適度流動性。在年初普降存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)補(bǔ)充長期流動性缺口的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用公開市場操作、中期借貸便利mlf、常備借貸便利slf、抵押補(bǔ)充貸款等工具靈活提供不同期限流動性。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然外匯占款在不斷下降，但是央行自去年二季度以來就鮮用降準(zhǔn)這一貨幣政策工具，主要是為了避免“大水漫灌”，制造更多的泡沫，給市場以寬松的信號。這也是在去杠桿、抑制資產(chǎn)泡沫、防控金融風(fēng)險主基調(diào)下必然的選擇。

去年7月，中共中央政治局會議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”、“防控金融風(fēng)險”，隨后貨幣政策開始有收緊的跡象。首先是自去年8月以來公開市場逐漸“縮短放長”，不斷提高短期的資金成本；到2017年春節(jié)前，央行宣布上調(diào)mlf利率，是政策利率近6年來首次上調(diào)。春節(jié)假期后的第一個工作日，央行在凈回籠700億元流動性的同時，全面上調(diào)逆回購和slf利率。

市場人士認(rèn)為，上調(diào)政策利率更深層次的意圖，還是為了“去杠桿”的政策目標(biāo)。

2月14日，央行公布了2017年1月金融數(shù)據(jù)，當(dāng)月人民幣貸款增加2.03萬億元，同比減少4751億元。而此前市場曾預(yù)期1月份的信貸數(shù)據(jù)將遠(yuǎn)超去年同期放出“天量”。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴第一財經(jīng)記者，1月人民幣貸款增加低于去年同期，這是貨幣政策按照穩(wěn)健中性的目標(biāo)操作之后的具體體現(xiàn)，符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)需要，也符合政策需要。

去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議給2017年的貨幣政策定調(diào)：要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定。

堅持市場化、法制化債轉(zhuǎn)股

在此輪非金融企業(yè)去杠桿的過程中，債轉(zhuǎn)股被認(rèn)為是幫助企業(yè)去杠桿最有力的措施之一，降低企業(yè)負(fù)債率立竿見影，對去產(chǎn)能也能起到一定的效果。去年開始新一輪的債轉(zhuǎn)股大幕開啟。2017年的全國兩會期間，債轉(zhuǎn)股亦成為最熱的議題之一。

兩會開幕前，國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，銀監(jiān)會主席郭樹清表示，穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿仍然是銀監(jiān)會2017年監(jiān)管工作的重點(diǎn)之一，其中，“債轉(zhuǎn)股”將承擔(dān)重要的任務(wù)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)也明確表態(tài)，這一輪債轉(zhuǎn)股一定要“市場化、法制化”。“堅持自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)股對象、轉(zhuǎn)股債權(quán)以及轉(zhuǎn)股價格和條件，穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿。”郭樹清表示。

此前政策性債轉(zhuǎn)股最主要的模式是，銀行將不良轉(zhuǎn)讓出售給資產(chǎn)管理公司，由后者進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。而市場化債轉(zhuǎn)股的創(chuàng)新之處在于，商業(yè)銀行本身也能夠通過成立資產(chǎn)管理子公司等形式，參與債轉(zhuǎn)股。目前，五大國有銀行都設(shè)立了自己的專門機(jī)構(gòu)，一些股份制商業(yè)銀行也在積極部署，有的是通過與資產(chǎn)管理公司合作設(shè)立資產(chǎn)管理子公司。

銀監(jiān)會副主席王兆星稱，除了上述兩種方式，還要批準(zhǔn)設(shè)立專門經(jīng)營債轉(zhuǎn)股的機(jī)構(gòu)。“有一批想設(shè)立債轉(zhuǎn)股專營機(jī)構(gòu)的已經(jīng)報到國務(wù)院，對新設(shè)立機(jī)構(gòu)資本、業(yè)務(wù)范圍等都會有相應(yīng)的監(jiān)管要求。是否修訂商業(yè)銀行法根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況推進(jìn)，現(xiàn)在還沒有計劃。”王兆星稱。

全國政協(xié)委員、東方資產(chǎn)原總裁梅興保對第一財經(jīng)表示，非常贊成成立專營機(jī)構(gòu)來做債轉(zhuǎn)股，可以積極引入社會資本參與。

目前市場化債轉(zhuǎn)股簽約金額到2月上旬已達(dá)4300多億元，實(shí)施金額超過400多億元。

郭樹清指出，債轉(zhuǎn)股沒有指標(biāo)計劃，完全由當(dāng)事各方自覺自愿協(xié)商談判，但是，扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”禁止作為市場化債轉(zhuǎn)股的對象。這對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是降杠桿很有幫助，對企業(yè)能夠從困境中擺脫出來也會很有幫助。

楊凱生認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股可以做，對于一時陷入困境的企業(yè)采取債轉(zhuǎn)股的辦法，也能起到效果，但這畢竟只是權(quán)宜之計。去杠桿還要和國有企業(yè)的改革、國有資本的優(yōu)化配置結(jié)合起來。“該放掉的必須放掉，要下定決心推進(jìn)國有企業(yè)改革，不然國有企業(yè)杠桿率高企的問題難以解決。”

來源：第一財經(jīng)日報

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