一季度鎳價先揚后抑 整體偏強

一季度，鎳價整體呈現先揚后抑走勢，其主要原因有以下幾點：一是宏觀層面，中美經貿談判在1月份開始逐漸取得進展，美聯儲議息會議開始釋放鴿派言論，年內停止加息甚至下半年要縮表，寬松預期加強，國內市場環境整體寬松，場外增量資金持續入場，配合股市脫離底部漲至3000點以上，市場樂觀情緒主導；二是產業層面，部分計劃在2018年底投產的鎳鐵產能推延至2019年投產，鎳鐵供應偏緊狀況短期得不到緩解；三是其他因素，巴西淡水河谷尾礦事件拉動鐵礦走勢，多方面帶動鎳價。進入3月，由于前期市場對于年后下游消費預期較樂觀，但下游不銹鋼市場持續高庫存，庫存消化差于市場預期鎳價弱勢下行。后期市場走勢仍舊集中在年內新增鎳鐵產能的釋放速度以及下游消費狀況。

今年一季度，lme鎳注銷倉單猛增，一度達到38%，與去年同期有類似表現，但總結一下去年同期國內1805合約，由于低庫存以及對新能源發展的超強預期出現了擠倉現象，今年雖然lme鎳注銷倉單比有相同表現，但是國內由于對于國內外鎳鐵增產能的釋放預期，以及對新能源需求的客觀態度，放棄了對于05合約的炒作操作，1905合約更多是減倉，移倉換月為主。

美聯儲今年不加息 中美經貿磋商有望達成協議

2019年3月，美聯儲年內第二次公開市場委員會議息會議決定暫不加息，保持聯邦基金利率目標區間在2.25%~2.5%不變。美聯儲還單獨發表關于所標的聲明表示，今年5月起，將每月縮減資產負債表，到9月停止縮表。同時聲明關于經濟狀況的描述也出現較大變動，評價更加負面和消極。美聯儲公布的點陣圖顯示美聯儲下調未來三年的利率預期，2019年預測中位值為2.4%，去年12月預計2.9%，這也就意味著今年不再加息。

截至4月5日，中美已經進行了多達九輪的磋商，雙方已經討論了技術轉讓、只是產權保護、非關稅措施、服務業、農業、貿易平衡、實施機制等協議文本，取得了新的進展，雙方決定就遺留問題通過各種有效方式進一步磋商。中美貿易戰已經持續了一年多，中美經貿磋商的確看來進入了沖刺的關鍵階段，過去的九輪磋商不僅是雙方團隊曠日持久的談判過程，而且它們對兩國相互重新認識、客觀定義兩國當下和今后的關系提供了萬眾矚目的線索。兩國對國際關系的理解、對各自和對方實力的認識、對未來國際格局的期待都不同程度匯集到了談判進程中來，不斷得到整理。

多重利好政策落地 完善企業減負

2019年政府工作報告指出，要深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，下降3個百分點，增值稅作為間接稅，稅率下降有三個方面的效應：一是減少企業在經營中墊支稅款的數量；二是國內增值稅和進口環節增值稅的減少如果導致最終消費品含稅價格的下降則會通過擴大消費帶來銷售額和企業設備利用率的提高；三是含稅價格下降幅度低于減稅幅度的部分可以轉化為企業利潤，提高實體經濟投資回報率。結合近期國內落地的定向降準等多項利好政策，包括通過降低給小微企業融資的金融機構的稅負、給小微企業優惠政策以及設立擔保基金等手段，降低小微企業的融資成本，從而解決小微企業融資難、成本高的問題。我們知道小微企業是解決就業問題的主力軍，在創新創業中發揮著不可替代的關鍵作用，扶持小微企業是促進實體經濟發展不可或缺的重要環節，后期政策效應逐漸顯現，有望給國內經濟發展帶來相應回報。

國際礦端利好 國內鎳礦供應預期寬松

進入2019年，由于市場對于后期鎳礦供應的偏寬松預期，鎳礦價格波動有限；鎳礦進口量整體處于近幾年的高位，隨著印尼出口配額到期后的持續批復以及菲律賓雨季結束后的大量出口，市場對于鎳礦供應預期依舊寬松。

最新海關數據顯示，2019年2月中國鎳礦進口量為215.91萬噸，環比減少23.95萬噸，下降9.98%，同比增加61.94萬噸，增長40.23%。其中，印尼進口量為120.6萬噸，環比減少33.1萬噸，下降21.55%，同比增加37.02萬噸，增長44.30%。菲律賓進口量為81.68萬噸，環比增加18.33萬噸，增長28.93%，同比增加22.46萬噸，增長37.93%。

菲律賓方面，進入4月，菲律賓鎳礦主產區雨季基本結束，菲律賓第二大鎳礦生廠商global ferronickel控股公司稱，已經開放卡迪奈爾礦山的第三開采區域，開始今年的采礦，時間早于去年同期，預計2019年發往中國570萬濕噸鎳礦石，與去年持平。

印尼方面，鎳礦出口配額持續批復，截至當前，拋去前期到期或者已經失效的配額，目前，剩余有效配額約2500萬噸，后期antam計劃申請520萬濕噸出口配額，因其印尼冶煉廠有新增產能，配額數量較此前大幅增加；harita還以與力勤合作項目申請265萬濕噸配額，預計將于4月份獲批；德龍計劃申請200萬濕噸配額，批準時間未知。近期印尼國有礦產商antam公司高管表示，今年計劃出口520萬噸鎳礦石，這將遠高于2018年水平，2018年antam出口了390萬噸鎳礦石，他表示，該公司計劃今年生產1051萬噸鎳礦石和3.028萬噸鎳鐵，均高于去年產量。

整個菲律賓鎳礦主產區雨季，國內港口鎳礦庫存由1500萬噸的高位回落至1200萬噸，整體比去年同期的港口庫存高，隨著菲律賓雨季的結束，國內鎳礦供應狀況會大大得到改善，相信港口庫存也會逐漸累計。

國內鎳鐵冶煉利潤可觀 國內外鎳鐵新增產能積極釋放

整個一季度，高鎳鐵較電解鎳溢價多數以升水為主，目前，高鎳鐵較電解鎳溢價已經轉為貼水，主要原因是，國內新增鎳鐵產能釋放速度要快于市場預期，從而加劇了市場對于后期鎳鐵供應增加的擔憂；低鎳鐵報價在3300元~3500元/噸的區間內震蕩，價格處于高位，目前，國內鎳鐵冶煉利潤較為可觀，國內鎳鐵冶煉企業開工率較前期有明顯的改觀，新增產能也積極釋放。一季度，國內鎳鐵產量較去年同期有明顯的增加，尤其是2月份，2018年總體月產量在3.5萬~4萬噸，今年2月份產量約4.5萬金屬噸，得益于部分新增產能的投產以及冶煉利潤的吸引。

進口方面，國內鎳鐵進口依舊主要來自印尼。海關數據顯示，2019年2月中國鎳鐵進口量14.18萬噸，環比減少1.23萬噸，下降7.95%，同比增加9.22萬噸，增長185.49%。來自印尼的進口量為10.04萬噸，環比減少1萬噸，下降9.09%，同比增加7.12萬噸，增長244.3%。

整體來看，由于去年下半年國內鎳鐵供應緊張，印尼方鎳鐵產能逐漸釋放，不銹鋼產能釋放速度低于鎳鐵，部分印尼鎳鐵進口，去年四季度開始國內進口鎳鐵量明顯增加，尤其是今年一季度前兩個月增量尤為突出。從統計的國內鎳鐵庫存數據來看，鎳鐵庫存數據持續下降，進一步驗證前期國內鎳鐵確實緊張。當前國內鎳鐵冶煉企業的冶煉利潤較好，rkef工藝利潤率集中在20%上下，鎳鐵冶煉企業冶煉積極性較高，開工率回升，國內新增鎳鐵產能也在逐漸釋放，前期鎳鐵供應緊張的局面有望在后期得到緩解。

進口盈利窗口持續關閉 國內電解鎳供應下降

目前，國內電解鎳產量趨于穩定，基本集中在月度產量1.1萬~1.3萬噸之間，主要增減量還是集中在金川一家，國內電解鎳依舊大部分靠進口來彌補。

海關最新數據顯示，2019年2月份未鍛軋的非合金鎳進口量約為1.22萬噸，環比下降28.166%，同比下降17.12%，其中來自俄羅斯的3817.5噸，占比31.31%；來自澳大利亞的3856.75噸，占比31.64%。近兩年，由于俄羅斯的產量沒有更多增量，來自俄羅斯的進口量逐漸減少，同時來自澳大利亞的進口量逐漸增加，彌補了俄羅斯進口的缺口。從一季度數據來看，因進口窗口自1月以來持續關閉，且虧損規模較高，俄鎳進口持續受到抑制。近期，由于國內稅收政策發生變動，增值稅下降三個百分點，進口虧損有所收窄，價格逐漸接近進口平衡點，后期鎳進口盈利窗口有望打開，可以持續關注。

供應增速快于消費增速 去庫速度或將放緩

供應端，預計2019年國內鎳鐵企業在高利潤的刺激下持續釋放新增產能，2019年新增產量在3萬~4萬金屬噸，印尼方面，預計新增產量在14萬金屬噸，按照wbms公布的2018年全年精煉鎳產量227萬金屬噸計算，2019年供應增速在7.5%。

需求端，據中聯金預計，2018年全球不銹鋼粗鋼產量約為5100萬噸，同比增長約6.1%。預計2019年產量將保持增長，同比增長2.4%~2.9%至5220萬~5250萬噸；增加量主要集中在中國與印尼的產能釋放，其中中國產量約增加100萬噸左右，印尼增加20萬~50萬噸，但印尼存在不確定性。具體到國內，2018年中國不銹鋼粗鋼產量為2632萬噸，同比增加31萬噸，增長1.17%。其中：200系為839萬噸，同比增長3.15%。300系為1296萬噸，同比增長0.48%。400系為497萬噸，同比下降0.3%。中聯金預計，2019年中國不銹鋼產量增長2.9%~3%至2710萬噸（不含印尼）。其中，300系增長5.6%至1369萬噸，400系增長0.5%至500萬噸，200系增長0.2%至841萬噸。

所以，2019年供應端以及需求端有不同程度的增速，預計供應端增速大于需求端，這就決定了2019年主基調去庫速度放緩，鎳價重心下移。而供應端的增加將在下半年得到有效的體現，需求端的增加基于對宏觀經濟以及行業利潤的悲觀看法，目前來看，預估增速很難達到。

世界金屬統計局（wbms）公布報告顯示，2018年全球鎳市供應過剩2.7萬噸。2017年全年供應短缺4.13萬噸。截至2018年12月底，lme可報告鎳庫存較2017年底減少16萬噸。2018年，全球精煉鎳產量為227.2萬噸，需求量為224.5萬噸。

國際鎳業研究組織2019年1月份全球鎳市供應缺口僅為1000噸，遠不及2018年1月份的1.72萬噸的缺口。此外，去年12月供應短缺量修正為100噸。具體到國內，鎳金屬供應依舊處于略偏緊的狀態，由于新增鎳鐵產能提現到產量上需要時間，預計短期內偏緊狀況還會持續，但是隨著替代品鎳鐵新增產能的逐漸釋放，國內這種供應偏緊的狀況會有所放緩。

原料價格下降 冶煉企業利潤擴大 庫存支撐鎳價

一季度，國內鎳鐵價格持續下降，一度跌至國內ef工藝成本線，內蒙古地

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