山東好當家海洋發展股份有限公司（好當家，600467）是中國最早上市的海水養殖企業，其海參養殖銷售規模全國領先。公司地處中國山東威海，港口發達，為其產品銷售提供了交通便利。公司主要經營海水養殖、海洋捕撈和食品加工等3項業務，其中海水養殖主要是養殖海參、海蟄、海洋魚類等，是公司主要利潤來源；海洋捕撈是好當家最早經營的主業，盈利平穩，在股改中作為對價注入公司；食品加工是公司在改革開放早期利用鄰近日韓的地理優勢開展的業務，目前進入穩定回報期。

好當家立足自身海域資源優勢，主要從事高附加值的海參養殖。由于優質圍堰海域有限，公司也積極向打造品牌和開發下游產品方向發展。我們認為公司在人力資源、公司治理和區域上仍有較大進步空間。

好當家擁有4萬畝圍堰海域，2012年公司捕撈海參2928噸。我們認為海參產量和價格是公司業績的主要推動因素。由于南方養殖的海參增加了供給，我們預計未來1-2年公司海參難以提價。不過公司2013年初已基本完成圍堰海域的改造，未來有望通過加大養殖密度提高畝產，實現業績增長。

市場可能擔憂海參市場總體供給過剩。因水質水溫等因素，公司海參質量較好，我們預計公司未來有望通過品質和品牌獲得溢價。同時公司也積極借力大型平臺電商，未來有望擴大干參的全國銷售規模。我們看好公司的海域資源，給予“買入”評級。

自育苗種明年或盈利

好當家2012年初完成了9800畝圍堰海域的建設，至2013年已經完成了海域改造和投苗。我們估計該新養殖海域在2013年有部分一年期的大苗養殖出產，而后在2014-2015年間逐漸達產。同時原有2.6萬畝海域已完成海底精養改造，有望提高畝產。基于養殖規模擴大，我們估計2013年上半年公司捕撈量約為1800噸，比上年1567噸增加15%。

但是，由于2013年春季南方海參大量上市，據媒體報道僅福建霞浦就上市約1.48萬噸，均價約130元/公斤。根據渠道和市場調研，我們估計公司2013年上半年平均銷售價格約為150元/公斤（考慮淡季銷量的價格較高因素），低于上年同期的164元/公斤，同比下降9%。

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