在激烈的白酒市場競爭中，聚焦次高端的水井坊感受到了巨大壓力。

7月22日晚間，川酒“六大金花”之一的水井坊（600779）披露了2019年半年報。報告顯示，水井坊上半年營收16.9億，比上年同期增長26.47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)3.4億元，同比增長26.97%。

值得注意的是，此次公布營收增速為2015年以來最低。2015年至2018年度，水井坊上半年營收增幅為174.10%、26.68%、70.62%、58.97%。

此前，水井坊董事長范祥福還定下2019年的增長目標(biāo)。2019年要實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入增長20%左右（營收33.8億）、凈利潤增長30%左右的經(jīng)營目標(biāo)（凈利潤7.5億元）。

如今半年過去，水井坊雖完成了目標(biāo)營收的一半，但凈利潤只完成目標(biāo)的45%，為了保證這一目標(biāo)的實現(xiàn)，公司采取股權(quán)激勵的方式將公司核心高管捆綁，以期實現(xiàn)這一目標(biāo)。不過平安證券研報指出，“壓力較大”。

營收增速放緩廣告費(fèi)增29%

財報顯示，2019年上半年，水井坊高、中、低檔產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入16.06億元、4034.57萬元和4359.95萬元，占營收比重分別為95.05%、2.5%、2.6%。不過，在不斷加碼高端產(chǎn)品的同時，水井坊的廣告及營銷費(fèi)用也在節(jié)節(jié)攀高。半年報還顯示，銷售費(fèi)用同比增長29%，達(dá)到5.4億元，占其報告期內(nèi)營業(yè)收入的32.01%。在半年報中，水井坊表示，這是為強(qiáng)化品牌知名度及進(jìn)行新品推廣，增加有效的電視和戶外廣告、節(jié)慶促銷以及核心門店、品鑒會等投入所致。

對此，白酒專家蔡學(xué)飛在接受長江商報記者采訪時說道，“水井坊作為中國區(qū)域名酒，近兩年在消費(fèi)升級趨勢下，持續(xù)進(jìn)行著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上調(diào)以及品牌價值提升，擴(kuò)張的態(tài)勢在一定程度上導(dǎo)致其銷售費(fèi)用較高，但是整體來看，水井坊的品牌價值與泛全國化有一定的效果，應(yīng)該說，還是符合企業(yè)發(fā)展規(guī)律的。”

小股權(quán)激勵解鎖難度過大

7月5日，水井坊披露2019年限制性股票激勵計劃（草案）顯示，公司擬使用25.62萬股a股普通股，以25.56元/股的授予價格向時任董事、高管、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）管理骨干等15人進(jìn)行股權(quán)激勵。

不過，此次限制性股票激勵計劃的解鎖條件也比較嚴(yán)格，涉及的業(yè)績考核目標(biāo)分別為2019年至2020年、2019年至2021年的收入增速均值不低于a股前10名白酒上市公司均值的110%。根據(jù)公告，這前10家企業(yè)為貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、口子窖、今世緣、老白干酒。

不過，就目前來看，水井坊欲實現(xiàn)這個目標(biāo)并不容易。choice金融數(shù)據(jù)終端顯示，2018年，貴州茅臺以736.39億元的營業(yè)收入獨(dú)占鰲頭，其次是400.3億元的五糧液和241.60億元的洋河，營收130.55億元的瀘州老窖位于第四，而水井坊的營收則為28.19億元，排名第12位，距離第10名的老白干還有近7億元的差距。

平安證券研報指出，“公司新財年的營收目標(biāo)面臨的壓力或上升，一是主力產(chǎn)品井臺和8號成交持續(xù)回落，渠道利差不斷收窄，且19年推出的絲路版井臺裝和喜慶版8號新品效果平平，公司需解決提升終端盈利能力問題；二是競爭對手越來越重視對核心終端的爭奪，對核心終端領(lǐng)先的水井坊來說，競爭壓力也會越來越大。”

有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，股權(quán)激勵是近幾年中國白酒改革的重點，老干白、舍得、汾酒等等眾多區(qū)域酒企都進(jìn)行了相關(guān)的嘗試，不過在白酒行業(yè)分化加劇、業(yè)績放緩的當(dāng)下，水井坊能否像往年一樣繼續(xù)保高速增長仍是未知。

蔡學(xué)飛稱，“水井坊畢竟是中國多年來少數(shù)堅持高端化的區(qū)域酒企，在中國高端市場擁有一定的品牌號召力，但是在一線名酒下沉，區(qū)域酒企升級的雙重擠壓下，水井坊的外部競爭壓力會越來越大，重點工作應(yīng)該放在品牌價值的高端化與根據(jù)地市場的穩(wěn)固。”

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