12月23日，海爾智家(600690.sh)正式通過新發行h股吸收合并海爾電器(01169.hk)全部股份，實現智家業務板塊的整體上市。對于海爾智家而言，整體上市后將撬動公司戰略杠桿，迎來發展的“黃金期”。

戰略杠桿理論是管理學大師m·萊里提出的理論思想，它的定義是，戰略杠桿=機動性×利潤回報。其機動性程度取決于產業結構及企業的競爭地位，地位改變之后取得的收益取決于整個產業利潤分配的方式。

顯然，對于企業而言，戰略杠桿的意義在于，可以通過改變競爭地位及產業結構，從而創造新的機遇。

打通內部管理阻隔，消除股權屏障，海爾智家在行業中的競爭力將顯著增強，也就是機動性將大幅提升;另一方面，隨著費用的優化，未來公司的利潤也將持續提升。在撬動戰略杠桿后，海爾智家的股價增長空間將被打開，從而進入擊球“甜區”。

01 重構行業格局

在2013年底的時候，海爾智家、美的、格力的估值相差并不大，但從2014年開始，美的逐漸超越其他兩家，而海爾智家的估值始終沒有領先。

然而，從營收層面看，三家公司的差距卻并沒有估值顯示的那樣懸殊。今年前三季度，海爾智家、格力電器和美的集團的營收分別為1544.12億元、1258.89億元和2167.61億元，海爾智家的營收高于格力，低于美的。

為何營收規模不落下風的海爾智家，卻得不到資本市場的認可呢?究其原因，就在于市場長期存在對海爾智家的三大質疑：利潤偏低、費用龐雜與股權結構不合理。

其實，這三大質疑可以歸結為一點，那就是海爾智家的規模優勢，最后并沒有體現在盈利層面。

制約海爾智家利潤提升的最大障礙，在于內部錯綜復雜的股權結構。在此之前，海爾集團的家電業務的核心資產分布兩大平臺：海爾智家(a股)、海爾電器(h股)，股東之間的利益并不一致。

雖然h股海爾電器的控制權在a股海爾智家手中，但海爾智家卻僅持有海爾電器45.9%的股份。這就導致海爾智家在整體市場占有率不差的情況下，利潤卻被多方分割，海爾集團、a股投資者、h股投資者、海爾智家管理層和海爾電器管理層均有著各自的利益訴求。

在各項費用方面，由于a股與h股股東之間利益并不一致，勢必將存在各渠道間重復營銷、人員冗余的情況。

以過往數據為例，海爾智家的營銷費用和管理費用，明顯高于美的與格力，各項費用的重疊大幅拖累了海爾智家的盈利能力。

整體上市后，海爾智家將成為唯一的業務與渠道平臺，不僅能夠獲得全部家電業務的利潤，而且還打破了此前股東之間的屏障，讓所有股東的利益歸為一致，各業務線之間的費用支出也將得到持續優化。

面對利潤、費用和股權三大質疑，海爾智家整體上市做出強有力回應。在內部形成合力后，實力本就不弱的海爾智家有望重新獲得市場的認可，白電格局也或將重塑。

02 利潤為核心驅動力

正如之前海爾智家股價因利潤而被抑制，在解決掉外界存在的三大質疑后，歸屬于海爾智家股東的凈利潤有望持續提升。

從長期來看，海爾智家未來的業績增長較為確定，這個增長主要來自于三方面：業績增長、股權提升、費用優化。

首先是業績增長，得益于行業較為穩定的增長預期，海爾智家穩增長可期。過去四年，海爾智家的總營收逐年遞增，年化復合增長率高達24%。

盡管今年客觀因素阻礙了經濟發展，但海爾智家前三季度依然取得總營收的同比增長。相信隨著整體經濟環境的復蘇，海爾智家未來業績有望持續穩步提升。

其次在整體上市后，海爾智家將擁有h股業務的全部股份，意味著其將獲得洗衣機業務、水家電業務、經銷商渠道和線上渠道的全部利潤，從45.9%到100%，股權的提升將成為海爾智家利潤提升最直接的驅動因素。

最后在于費用方面，隨著股東利益的統一，各項冗余的費用有望得到優化，這將直接帶來歸屬凈利潤的提升。參考美的與格力的費用占比，僅管理費用和銷售費用兩項，海爾智家就存在約占總營收8%的提升空間。

考慮到海爾智家2000多億的總營收，來自于費用優化的利潤提升空間預計將達到160億元。

未來，海爾智家將通過全面有效的員工激勵進一步強化公司、股東、員工利益一致性，業績亦將穩步兌現。

03 股價擊球“甜區”

投資中最重要的就是預期差，它給了股價提升的空間。

從這個角度來看，目前海爾智家的低估并非壞事，在白電三巨頭中，海爾智家其實擁有最高的股價反彈空間。

海爾智家在戰略層面的主動探索已經獲得成效。全球創牌、高端品牌、場景品牌、生態品牌是近年來海爾智家的探索之路，為此公司不惜花費重金。

如今這些探索的成果已經逐漸顯現，第三季度海外收入增長17.5%，經營利潤增長58%;卡薩帝第三季度收入增幅超20%，冰箱、空調、洗衣機高端份額遙遙領先;全球首個場景品牌三翼鳥的落地，讓海爾智家走在行業的最前沿。

整體上市有望重塑海爾智家在行業中的地位;而打通內部阻隔后，利潤回報將持續提升。按照戰略杠桿=機動性×利潤回報的公式，海爾智家整體上市實則是公司撬動戰略杠桿的歷史時刻。

在網球中，人們將最優擊打區間稱為“甜區”。在海爾智家撬動戰略杠桿后，即使微小的提升經過戰略杠桿的放大，都能獲得巨大的效果。由此可見，海爾智家屬于投資者的股價“甜區”或許已經出現。

因此，海爾智家用智家業務板塊整體上市撬動戰略杠桿，既解答了此前外界的質疑，又描繪了可期的未來。

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