催化劑:光伏玻璃價格環比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為27.5元/m2,較上周均價上漲1.2元/ m2,這是光伏玻璃價格在穩定21周后的首次上漲,此次漲價預示著光伏旺季到來,供需拐點出現。

短期需求拐點帶來各環節盈利能力改善。我們預計4q19國內裝機21.5-27.5gw,環比增加270%-300%,目前國內在密集進行項目招標,9月中上旬開始大規模施工,與此同時,歐洲夏季假期結束,海外需求9月也將同步啟動,四季度國內外需求共振向上,環比明顯增加,光伏玻璃由于供給彈性小,已率先漲價,perc電池環節當前價格已經跌破舊perc產線的現金成本,價格或將止跌回升,而單晶料、單晶硅片在3q供需已緊張,4q供需將緊張局面將加劇,各環節盈利能力或將提升。

光伏玻璃:供需緊張,行業呈寡頭競爭格局,高壁壘鑄造高盈利中樞。

(1)細分環節屬性:光伏玻璃是一種工業標準品,良率、窯爐規模、原材料和燃料動力成本控制是行業核心競爭要素,同時該環節還具有技術、審批、資金、認證和客戶壁壘,壁壘較高,且行業技術迭代相對較慢,行業將呈現寡頭競爭格局,2018年光伏玻璃cr2和cr5分別為48%/70%,同比均提升5pct。由于這些原因,光伏玻璃是光伏產業鏈毛利率相對較高的環節。

(2)雙玻趨勢強化需求拐點:除了受光伏行業需求拐點的影響,由于雙玻滲透率的逐步提高,光伏玻璃需求增加,強化需求拐點,我們預計2019年全球光伏玻璃需求量為7.77億平,其中由于雙玻化帶來的需求增量為0.62億平。

(3)短期無供給增量,主要擴產明后年釋放:光伏玻璃建設難度較高,平均擴產周期18個月,由于擴產周期的存在,短期行業供給難以出現增量,目前龍頭擴產穩步推進,雙龍頭計劃擴產8條光伏玻璃產線,預計從2020年開始陸續投產。

平價開啟景氣周期,行業穩健增長。由于產業鏈價格下跌,海外平價區域擴大,我們預計2019-2021年全球光伏需求cagr為16.2%,行業整體供需向上,過程中各環節可能會因供需格局差異存在利潤分配。

投資建議:國內50%-60%需求集中在四季度釋放,疊加海外需求,產業鏈供需將迎來拐點,各環節盈利能力提升,其中光伏玻璃已率先漲價。當前主要龍頭估值約20倍,高成長行業相對偏低,重點推薦光伏玻璃龍頭:信義光能、福萊特,同時推薦光伏龍頭:隆基股份、通威股份、福斯特、陽光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

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