一、經濟下行壓力未減，工控延續調整周期

2018年以來，尤其是2018年下半年，宏觀經濟承壓，工業自動化行業作為中游制造業受到一定沖擊。而中美貿易摩擦對企業的實際業務和信心度產生負面影響，當前，下游對經濟前景的展望普遍較為謹慎。6月制造業pmi為49.4，證明制造業企業整體擴張意愿較萎靡。根據工控網數據，2018年中國自動化市場同比增長達到10.5%，整體工控市場受供給側改革與智能制造的帶動，市場需求不斷提升，但增速較2017年相比，明顯減緩。從行業看，2018年項目型市場，如冶金、化工、石化等行業受供給側改革、環保要求、利潤提升等影響，需求持續釋放;而oem市場增速明顯放緩。2017年以來持續的元器件漲價缺貨潮，以及上游原材料價格的上漲，使得行業主要公司2018年及2019q1 凈利潤增速下滑，毛利率承壓。

二、工程變頻國產化迎契機

供改行業的投資反彈成為2018年以來制造業投資反彈主要的推動力量，較高的盈利刺激企業恢復生產和擴大投資，當前，行業的盈利能力處于歷史高點，仍存在較強的擴張動力。以前被強制淘汰的大量產能，存在環保、安全生產、經濟地理布局等系列問題，而現在這些領域快速增長的投資相對能滿足更嚴格的環保標準、更安全的生產標準以及更好的經濟地理布局，也將使用更加先進的生產設備，存量改造市場可觀。而工控產品中的工程變頻、大中型plc、dcs等領域保持較高景氣，迎來國產化契機。

去的2018年，工業機器人、汽車制造、3c等行業不景氣，而傳統行業在快速更替，自動化比例逐步提升;另外，在國家政策的推動下，化工、冶金、環保等行業正內生性調整，為工控傳動形成了較大的市場空間。長期以來，外資品牌在以大功率變頻傳動等代表的高端市場占據優勢，客戶對“洋貨”的認可度高，但產品價格昂貴，而經濟環境欠佳時，產品技術過關、達到用戶需求是關鍵，本土品牌將會獲得更多的市場空間。因此，對于本土品牌來講，既是機遇也是挑戰，當前已成為發展的一個好時機。

三、本土品牌憑借技術+服務逐步滲透

工業自動化領域的項目型市場包括化工、電力、石化、冶金等連續生產的重工業領域，而oem市場主要是機床、紡織、電梯、起重等等的離散生產工具或產品。在高端工藝控制領域，具有連續生產，高速運行的特點，對控制精度、響應速度和過載能力要求高，是變頻器應用的典型高端市場，如典型的軋鋼產線，長期以來被西子、abb、tmeic、羅克韋爾等外資品牌壟斷。我國在中高壓大功率變頻器方面的研究相對比較滯后，近十幾年來，隨著技術水平的逐步積累，尤其是對功率半導體器件的廣泛應用，國產大功率變頻器已有突破性進展，從電壓源型串聯h橋、二極管鉗位式多電平變頻器的研發和應用已逐漸成熟，已逐步縮小與國外產品的技術差距。

中高端傳動市場對品牌和可靠性有很高的要求，市場的準入比較高，但從總的趨勢來看，國產化的比例會越來越高。本土品牌正處于從提供單一變頻器產品向提供行業專用解決方案轉變的階段，同時向中高端應用拓展。在每個重點細分行業中推出典型解決方案后，能夠迅速在業內推廣并提升市場份額，隨著行業應用經驗的積累和技術的成熟，國內品牌有望在未來幾年內形成對進口產品的持續替代。

伴隨供給側改革進入后周期，2019年工控市場表現將延續調整周期，預計2020年之后市場需求將逐步回調企穩。在當前強調供給側改革和逆周期調節兩條腿走路的背景下，工業變頻器涉及冶金、石油、起重設備、礦山機械、海洋裝備、造紙、軌道交通等多個領域，市場巨大，國產化迎來契機，我們看好此領域的投資機會。

四、投資建議

大功率變頻器在電力電子傳動領域存在大需求，特別是在煉鋼、軌道交通、礦井提升、船舶動力系統中需要大功率變頻器，高性能的大功率變頻器對于節能降耗、全面提升工業水平具有重要意義。在當前強調供給側改革和逆周期調節兩條腿走路的背景下，工業變頻的國產化迎來契機。重點推薦業績反轉預期較強的禾望電氣，此外關注變頻器龍頭()。

風險提示。宏觀環境持續低迷，嚴重價格戰。

五、重點公司

1、匯川技術(300124)

國產變頻器龍頭

作為國產變頻器龍頭，匯川從2010年就開始對中低壓大功率的高端領域進行布局，2012年研發了he系列中大功率變頻器，作為中高端市場的主打產品，he系列兼具有模塊化、高可靠性、高功率密度、高防護和靈活擴展的特點，重點布局對驅動性能有較高要求的冶金、起重、礦山、石油石化和造紙等場合，2013年開始陸續在大型工程機械電鏟、電動輪和石油鉆機上取得成功應用，在許多領域已可以無縫替代西門子、abb變頻器產品。匯川一直在工控領域布局，在自己擅長的領域深耕，堅持行業營銷+技術營銷、進口替代的經營策略，業績穩健增長，堪稱上市公司的典范。十年前，憑借對變頻器下游電梯、注塑機等應用行業的深刻理解，迅速占領市場，取得市場定價權和市場份額，實現了對日資品牌的替代;當前，歐美品牌長期占據的高端大功率工程變頻則迎來國產化契機。

2、禾望電氣(603063)

產品市占率超過30%

公司是風電變流器領域第三方配套的絕對龍頭，產品涵蓋雙饋、永磁直驅、半直驅等，與國內多家整機廠穩定合作，市占率超過30%。在電氣傳動方面，公司提供多種電壓和功率等級的變頻器，包括hv300通用變頻器、hd2000低壓工程型變頻器、hd8000中壓工程型變頻器等，適用于冶金、石油、起重設備、礦山機械、海洋裝備、造紙、紡織、軌道交通等多個領域。工程型變頻器方面，通過與風電變流器共享生產平臺，2016年先后推出hd2000、hd8000系列工程型變頻傳動系統。作為工程型變頻器產品的新進入者，隨著產品應用場景的擴展和成功應用經驗的積累，實現銷售規模的快速增長。目前，公司hd2000工程型變頻器已經通過石油鉆井平臺7,000米鉆機驗收測試，并應用于冶金、石油、港口和大型測試平臺等多個行業領域，客戶包括直接項目型用戶和行業內主要的系統集成商。

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