杭叉集團(tuán)(603298)

事件：公司通過網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式以人民幣4,426.6萬元的價(jià)格中標(biāo)了華昌液壓資產(chǎn)。

國內(nèi)叉車行業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)叉車銷量59.7萬臺(tái)，同比增速超過20%。

點(diǎn)評(píng)：

行業(yè)地位穩(wěn)定，收購華昌液壓資產(chǎn)有利于產(chǎn)能擴(kuò)張和長(zhǎng)期資源儲(chǔ)備杭叉集團(tuán)為國內(nèi)民營(yíng)叉車龍頭，其主要產(chǎn)品中內(nèi)燃叉車占比超過70%，電動(dòng)倉儲(chǔ)車+電動(dòng)平衡重叉車等占比30%。在國內(nèi)市場(chǎng)份額占比在21%以上，規(guī)模僅次于安徽合力。公司盈利能力較強(qiáng)，roe和roa水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕。

華昌液壓所拍賣的資產(chǎn)中價(jià)值最大的部分為土地使用權(quán)與廠房建筑物，工業(yè)用地面積為2.89萬平方米，房屋建筑物面積2.12萬平方米，其土地、主要廠房建筑物位于公司園區(qū)。此次公司通過資產(chǎn)購置的方式對(duì)其土地、廠房和公司現(xiàn)有廠房進(jìn)行統(tǒng)一化管理和建設(shè)運(yùn)營(yíng)，有利于公司未來產(chǎn)能擴(kuò)充和儲(chǔ)備資源的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。

受益于下游景氣度持續(xù)和物流倉儲(chǔ)成長(zhǎng)需求，公司18年前三季度叉車產(chǎn)品銷量及收入增速持續(xù)提升，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.6億元，同比增長(zhǎng)達(dá)25.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30億元，同比增長(zhǎng)15.56%，和上半年的增速12.19%相比也有進(jìn)一步改善；其中q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.2億元，同比增長(zhǎng)27.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)25.99%；另外，公司研發(fā)費(fèi)用有較大幅增長(zhǎng)，但今年前三季度管理費(fèi)用的上升較上半年已有大幅改善。今年以來，公司賬面現(xiàn)金理財(cái)累計(jì)貢獻(xiàn)投資收益達(dá)6708.36萬元，同比增加81.11%。

公司目前已形成以職工控股、國家參股、經(jīng)營(yíng)者持股的較為清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于提高企業(yè)發(fā)展效率的經(jīng)營(yíng)積極性。

積極布局物流倉儲(chǔ)+機(jī)器換人全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，穩(wěn)健與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?/p>

公司近年來集中投入agv自主研發(fā)助力智能倉儲(chǔ)技術(shù)發(fā)展，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。伴隨勞動(dòng)力成本上升及人口紅利消失，物流倉儲(chǔ)高速發(fā)展+機(jī)器換人的需求缺口，同時(shí)享受叉車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化、智能化程度提升的帶來的行業(yè)發(fā)展紅利，公司也進(jìn)入戰(zhàn)略發(fā)展的新階段，穩(wěn)健與成長(zhǎng)性兼?zhèn)洹Ｒ劳凶援a(chǎn)的agv產(chǎn)品，智能物流項(xiàng)目業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，未來將打造全球領(lǐng)先的物流方案整體解決方案供應(yīng)商，業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒑w工業(yè)車輛產(chǎn)品及后市場(chǎng)、智能物流系統(tǒng)集成等，勵(lì)志成為國內(nèi)產(chǎn)品線最全、銷售網(wǎng)絡(luò)最強(qiáng)的叉車企業(yè)。

公司已成功實(shí)施了沈陽寶馬、京東物流、常州賽拉弗光伏等一批自動(dòng)化解決方案項(xiàng)目，目前在手大小項(xiàng)目數(shù)十個(gè)。此前收購杭州重型機(jī)械臨安廠區(qū)資產(chǎn)包擴(kuò)張產(chǎn)能；鄭州嘉晨電器有限公司一直承擔(dān)著省、部和國家電動(dòng)車科技攻關(guān)項(xiàng)目，國家產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，在國家電動(dòng)車科技攻關(guān)中有突出貢獻(xiàn)。參股鄭州嘉晨，提升公司電動(dòng)工業(yè)車輛的核心技術(shù)。叉車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘日益提高，公司通過智能化、集成化、國際化推進(jìn)下建立全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保持國內(nèi)外市場(chǎng)一線設(shè)備制造商地位。

新興產(chǎn)業(yè)需求促進(jìn)行業(yè)發(fā)展空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷量較快增長(zhǎng)

2018年國內(nèi)全年實(shí)現(xiàn)叉車銷量59.7萬臺(tái)，再創(chuàng)歷史新高，同比17年全年銷量49.7萬臺(tái)（+34%）的高基數(shù)下依然維持20%以上較高增速，規(guī)模化效應(yīng)顯著提升行業(yè)集中度。其中增長(zhǎng)最快的是二、三類電動(dòng)倉儲(chǔ)車輛，隨著國家物流行業(yè)的發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大，自動(dòng)化倉儲(chǔ)物流設(shè)備投資需求將持續(xù)，二、三類車19年將依然維持較高增速。一些新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也促進(jìn)了行業(yè)穩(wěn)定需求增量，同時(shí)叉車行業(yè)整體銷售和租賃市場(chǎng)的發(fā)展也非常快。車輛排放標(biāo)準(zhǔn)逐漸提升，存量叉車更新需求加速釋放。

再從成本端看，叉車制造成本中原材料占比高達(dá)90%，假設(shè)19年鋼材等原材料價(jià)格整體下行，產(chǎn)品毛利率水平還將有一定程度修復(fù)。由于叉車屬于重資產(chǎn)加工制造業(yè)，固定成本較高，預(yù)期成本下行會(huì)對(duì)行業(yè)帶來較大利潤(rùn)彈性。

目前我國叉車電動(dòng)化比例和國際上的電動(dòng)化比例仍有比較大的差距，包括大型的平衡電動(dòng)和小型化電動(dòng)倉儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，2017年我國電動(dòng)叉車占比約41%（含小型電動(dòng)倉儲(chǔ)搬運(yùn)車），遠(yuǎn)低于全球電動(dòng)叉車60%左右的占比，對(duì)于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的電動(dòng)倉儲(chǔ)和電動(dòng)平衡類型叉車往往占有更高的比例。長(zhǎng)期來看，國內(nèi)的叉車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化趨勢(shì)確定，電動(dòng)叉車更具節(jié)能環(huán)保和經(jīng)濟(jì)效益，隨著國家和社會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的加碼和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)叉車替代內(nèi)燃叉車將是未來大趨勢(shì)，國內(nèi)市場(chǎng)電動(dòng)化滲透率提升還有巨大空間。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì)2018-2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.66億元、104.58億元和121.39億元，同比增長(zhǎng)25.16%、19.30%和16.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.70億元、6.80億元和8.13億元，同比增長(zhǎng)23.68%、19.37%和19.50%，年均復(fù)合增速達(dá)20%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的pe分別為16.17倍、13.53倍和11.36倍。與同行業(yè)相比，公司盈利能力較強(qiáng)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)健與成長(zhǎng)性兼?zhèn)洹Ｎ覀兙S持公司買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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