成都唐源電氣股份有限公司(公司簡稱：唐源電氣)是一家主營軌道交通行業(yè)牽引供電和工務(wù)工程檢測監(jiān)測及信息化管理系統(tǒng)的擬上市公司，公司的主要產(chǎn)品是牽引供電檢測監(jiān)測系統(tǒng)、工務(wù)工程檢測監(jiān)測系統(tǒng)和信息化管理系統(tǒng)，主要應(yīng)用于電氣化鐵路、高速鐵路和城市軌道交通線路的牽引供電和工務(wù)工程的運(yùn)營維護(hù)。公司主要大客戶為中國鐵路總公司以及中國中車，報(bào)告期內(nèi)兩者貢獻(xiàn)了公司近90%的營業(yè)收入。

我們通過深入研讀唐源電氣的招股書發(fā)現(xiàn)，公司或存“營收質(zhì)量下滑”、“涉嫌突擊營收”、“對稅收優(yōu)惠存在依賴”、“退稅金額異?！?、“或存虛增募投項(xiàng)目”等諸多問題。

應(yīng)收款項(xiàng)高漲，營收質(zhì)量下滑嚴(yán)重

我們發(fā)現(xiàn)唐原電氣2017年無論是應(yīng)收賬款，還是應(yīng)收票據(jù)，都出現(xiàn)了巨幅的增長，占營業(yè)收入之比大幅增長，可見其營收質(zhì)量下滑明顯。此外，我們發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收賬款的增長幅度遠(yuǎn)超過了當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的增長幅度，也就意味著2017年?duì)I業(yè)收入中大幅增長的部分，并沒有獲得相應(yīng)的現(xiàn)金流，而是幾乎全部掛在了應(yīng)收賬款上，恐有上市前期“臨門一腳”突擊營業(yè)收入的嫌疑。

據(jù)招股書披露，唐源電氣報(bào)告期2015年至2017的營業(yè)收入分別為0.90億元、1.41億元、2.08億元，2016年與2017年?duì)I業(yè)收入同比上一年度的增幅分別為56.67%、47.52%，增長非常明顯。然而與大幅增長的營業(yè)收入形成鮮明對比的是公司報(bào)告期內(nèi)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流。據(jù)披露，公司報(bào)告期內(nèi)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流分別為0.88億元、1.54億元、1.27億元，2015年與2016年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流基本與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入相差不多，然而2017年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流卻遠(yuǎn)低于當(dāng)年的營業(yè)收入，相比于2016年的現(xiàn)金流還同比減少了17.53%，可見公司的營收質(zhì)量已經(jīng)不及上一年度。

我們翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致唐源電氣2017年?duì)I收上漲而經(jīng)營性現(xiàn)金流入下滑的主要原因在于當(dāng)年高企的應(yīng)收款項(xiàng)，包括應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)。據(jù)披露，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款分別為2750.03萬元、4895.82萬元、8230.92萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入之比分別為30.54%、34.71%、39.55%，逐年上漲明顯。而應(yīng)收票據(jù)方面，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收票據(jù)分別為1242.64萬元、80.00萬元、2279.65萬元，2016年較少，但2017年相比2016年翻了近30倍。若將應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)加總，則報(bào)告期內(nèi)公司的應(yīng)收款項(xiàng)分別為3992.67萬元、4975.82萬元、1.05億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的44.34%、35.28%、50.50%，2017年應(yīng)收款項(xiàng)占營業(yè)收入之比增加了近15個百分點(diǎn)，營收質(zhì)量下滑的程度可見一斑。

根據(jù)上述的營業(yè)收入計(jì)算，唐源電氣2017年?duì)I業(yè)收入增長6708.54萬元。一般來說，在企業(yè)經(jīng)營模式與下游客戶變化不大的情況下，公司的應(yīng)收款項(xiàng)增長金額占同期營業(yè)收入增長金額的比例應(yīng)當(dāng)與上一年度應(yīng)收款項(xiàng)余額占營業(yè)收入的比例相當(dāng)。然而2017年公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)增長了5534.75萬元，占到了營業(yè)收入增長金額的82.50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2016年應(yīng)收款項(xiàng)占營業(yè)收入的比例。同時也意味著公司2017年增長的營收大部分并沒有獲得真實(shí)的交易現(xiàn)金，而是掛在了應(yīng)收賬款上。那么這些交易是否真實(shí)存在，又是否存在提前確認(rèn)收入虛增營收的情況？還是說公司2017年故意放寬了銷售信用來“臨門一腳”突擊營收？恐怕需要有關(guān)部門進(jìn)一步核實(shí)。

由于應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的激增，唐源電氣2017年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)了大幅減少。公司2016年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4814.91萬元，而2017年卻僅為584.28萬元，等于說當(dāng)年6201.91萬元的凈利潤僅有不到十分之一轉(zhuǎn)化為了實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入，營收質(zhì)量的下滑可見一斑。

此外，由于唐源電氣報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款大幅增長，公司的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提金額也增長較為明顯。據(jù)披露，公司報(bào)告內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提金額分別為196.73萬元、331.00萬元、580.84萬元，2016年與2007年同比增長了68.25%與75.48%，增長幅度還是比較大的。值得一提的是，公司的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例相較于同行業(yè)的壞賬計(jì)提比例恐怕偏低，真實(shí)的壞賬計(jì)提金額恐怕還不止于此。據(jù)披露，唐源電氣1年以內(nèi)、1至2年、2至3年的壞賬計(jì)提比例分別為5%、10%、20%，基本與同行業(yè)相當(dāng)。然而3至4年、4至5年的壞賬計(jì)提比例分別為30%與50%，均為招股書中披露的同行業(yè)十家企業(yè)中最低的，其中3至4年賬齡的同行業(yè)應(yīng)收賬款計(jì)提比例基本處于50%至60%之間，而4至5年賬齡的同行業(yè)應(yīng)收賬款計(jì)提比例絕大部分為80%。如此看來，公司的壞賬計(jì)提金額恐怕并沒有計(jì)提充分，由此利潤恐怕也含有水分。

退稅金額異常，恐虛增軟件收入騙取優(yōu)惠

我們發(fā)現(xiàn)唐源電器報(bào)告期內(nèi)享有多種稅收優(yōu)惠，包括所得稅稅收優(yōu)惠以及增值稅即征即退優(yōu)惠。然而我們發(fā)現(xiàn)公司報(bào)告期內(nèi)來自于稅收優(yōu)惠的金額巨大，2017年更是超過了凈利潤的六成比例，或?qū)Χ愂諆?yōu)惠存在較為嚴(yán)重的依賴。此外，我們通過公司報(bào)告期內(nèi)來源與增值稅即征即退金額計(jì)算出軟件收入，發(fā)現(xiàn)公司或有通過虛增軟件收入騙取增值稅退稅的嫌疑。

據(jù)招股書披露，唐源電氣報(bào)告期內(nèi)享有三種所得稅稅收優(yōu)惠，分別為西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠以及殘疾人員工資加計(jì)扣除優(yōu)惠，三種所得稅稅收優(yōu)惠在報(bào)告期內(nèi)的合計(jì)金額分別為478.34萬元、.92萬元、830.39萬元，此外，公司報(bào)告期內(nèi)還享有銷售軟件產(chǎn)品的增值稅部分即征即退的優(yōu)惠，據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)增值稅即征即退優(yōu)惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元。綜上兩種所有稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為1140.92萬元、1233.08萬元、1861.42萬元。而據(jù)披露公司報(bào)告期內(nèi)的凈利潤分別為1808.84萬元、3621.42萬元、6201.91萬元，稅收優(yōu)惠占當(dāng)期凈利潤的比例分別為63.07%、34.05%、30.01%，2015年竟高達(dá)6成多，2017年有所降低，但比例依然高達(dá)3成。公司或?qū)Χ愂諆?yōu)惠存在一定的依賴，若未來因政策變化公司無法享有這些稅收優(yōu)惠，公司業(yè)績或有“變臉”的可能。

除了對稅收優(yōu)惠存在一定的依賴外，我們發(fā)現(xiàn)唐源電氣報(bào)告期內(nèi)的增值稅即征即退金額也似乎存在一定的不合理之處。據(jù)招股書披露，公司是一家主營軌道交通行業(yè)牽引供電和工務(wù)工程檢測監(jiān)測及信息化管理系統(tǒng)的開發(fā)商，而整個系統(tǒng)包含嵌入式軟件部分以及各模塊的硬件部分，其中軟件部分享受國家增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠?？墒?，公司每年軟件產(chǎn)品增值稅即征即退款的金額卻令我們大吃一驚，上述我們提到公司報(bào)告期內(nèi)征即退優(yōu)惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元，分別占到了當(dāng)期凈利潤的36.63%、20.22%、16.62%，占比很高。

首先我們來看國家的相關(guān)規(guī)定：據(jù)財(cái)政部國家稅務(wù)總局第財(cái)稅[2011]100號文件《關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》(簡稱《通知》)規(guī)定，“增值稅一般納稅人銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按17%稅率征收增值稅后，對其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分實(shí)行即征即退政策?！蓖瑫r對于嵌入式的軟件產(chǎn)品，《通知》規(guī)定，“即征即退稅額等于當(dāng)期軟件產(chǎn)品增值稅應(yīng)納稅額減去當(dāng)期軟件產(chǎn)品銷售額乘以3%，而當(dāng)期嵌入式軟件產(chǎn)品銷售額等于當(dāng)期嵌入式軟件產(chǎn)品與計(jì)算機(jī)硬件、機(jī)器設(shè)備銷售額合計(jì)減去當(dāng)期計(jì)算機(jī)硬件、機(jī)器設(shè)備銷售額?！焙喍灾?，對于有嵌入式軟件的生產(chǎn)設(shè)備，增值稅即征即退的銷售額必須先除去硬件部分后只計(jì)算軟件的部分，退稅比率為軟件部分銷售額的14%，是即征即退。

回看招股說明書中披露的數(shù)據(jù)，我們通過14%的退稅比率以及唐源電氣報(bào)告期內(nèi)的即征即退金額可推算出公司報(bào)告期內(nèi)的軟件銷售收入分別為4732.71億萬元、5229.71萬元、7364.50萬元。而報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別0.90億元、1.41億元、2.08億元。也就是說，報(bào)告期內(nèi)公司內(nèi)嵌式軟件的收入所占銷售收入的比例分別為52.55%、37.08%、35.38%。正常來說，公司生產(chǎn)工藝在報(bào)告期內(nèi)保持一致且原材料成本變化不大的情況下，軟件收入占整個系統(tǒng)的總收入的比例應(yīng)該相近，而公司2015年軟件收入占系統(tǒng)銷售收入總額的52.55%，2016與2017年卻下降到37.08%與35.38%，似乎存在明顯的不合理。

再換個思路分析，據(jù)招股書披露，唐源電氣主營的工程檢測監(jiān)測及信息化管理系統(tǒng)，其主要成本來自于原材料，包括相機(jī)、傳感器、鏡頭、車體等，報(bào)告期內(nèi)直接原材料占到了營業(yè)成本的78.09%、79.63%、77.85%，因此產(chǎn)品單位成本中的大部分來源于原材料部件，即硬件。由于招股書中披露的數(shù)據(jù)有限，公司銷售收入中的硬件收入是否能夠覆蓋這些硬件的采購成本我們不得而知？換句話說，唐源電氣是否存在故意將出售系統(tǒng)中的硬件當(dāng)作軟件賣給了客戶，從而虛增軟件銷售收入，以套取軟件銷售的稅收退稅？我們相信財(cái)務(wù)審計(jì)的底稿都在，回頭看看應(yīng)該很容易得出結(jié)論。

設(shè)備投資過大，或存虛增募投項(xiàng)目

我們發(fā)現(xiàn)唐源電氣報(bào)告期內(nèi)固定資產(chǎn)很少，屬于典型的輕資產(chǎn)企業(yè)，然而募投項(xiàng)目中卻擬購入現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備資產(chǎn)金額原值九倍以上的設(shè)備，而預(yù)計(jì)形成的收益卻還不及現(xiàn)有收入，單位固定資產(chǎn)形成的產(chǎn)能、收入與現(xiàn)實(shí)情況嚴(yán)重不匹配，恐涉嫌虛增募投項(xiàng)目投資。此外，我們發(fā)現(xiàn)公司還擬通過募投補(bǔ)充流動資金，而目前公司現(xiàn)有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物完全可以覆蓋這部分流動資金，公司沒有現(xiàn)金流的缺口，上市或有圈錢的嫌疑。

據(jù)招股書披露，唐源電氣此次擬募投2.71億元，用于“高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測監(jiān)測系統(tǒng)與高端技術(shù)裝備研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)”、“軌道交通檢測監(jiān)測技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”以及“補(bǔ)充營運(yùn)資金”三個方面。其中“高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測監(jiān)測系統(tǒng)與高端技術(shù)裝備研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”擬募投1.80億元，項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后，年新增銷售收入為2億元。

據(jù)披露，在“高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測監(jiān)測系統(tǒng)與高端技術(shù)裝備研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”中，公司擬購入土地857.90萬元、土建工程5289.00萬元、基礎(chǔ)設(shè)備、生產(chǎn)設(shè)備等合計(jì)6443.71萬元，合計(jì)擬投入的固定資產(chǎn)超過1億元。然而截至2017年底，公司的固定資產(chǎn)原值僅有1732.76萬元，其中房屋建筑物1007.15萬元、各類辦公設(shè)備、電子設(shè)備、工具儀器等725.61萬元。而在這些固定資產(chǎn)下，2017年公司的營業(yè)收入為2.08億元。反觀公司募投項(xiàng)目，擬投入的固定資產(chǎn)是目前的近6倍，投入的生產(chǎn)設(shè)備是目前的9倍，但預(yù)計(jì)新增銷售收入只有2億元，還不及目前的年收入，恐怕有些不太合理，單位固定資產(chǎn)形成的收入和產(chǎn)能應(yīng)該都是明顯下降的。

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