事件

1月29日晚，歐普照明發布2018年年度業績快報。

公司2018年實現營業收入80.04億元，同比增長15.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.03億元，同比增長32.54%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為6.00億元，同比增長3.19%。

我們的分析和判斷

照明龍頭市占升，18年業績穩健增長

目前照明行業仍處于高度分散狀態。行業集中度偏低。作為照明行業龍頭企業，2018年公司一方面對部分標品進行策略性降價，以獲得更多的市場份額；另一方面，通過持續優化產品結構、拓展業務渠道、積極布局物聯網及智慧照明、推進智能制造，實現業績穩健增長。

分季度來看，2018q1/q2/q3/q4歐普分別實現營業收入14.83/20.45/20.60/24.16億元，同比增長分別為23.55%/13.00%/13.55%/13.27%；歸母凈利潤分別為0.70/2.88/2.12/3.32億元，同比增長分別為42.20%/37.47%/35.04%/25.37%；扣非歸母凈利潤分別為0.36/2.16/1.47/2.00億元，同比增長分別為29.87%/14.50%/13.55%/-14.78%。公司q4當季扣非凈利潤增速預計主要受股權激勵費用和資產減值損失計提影響，剔除兩個因素之后預計維持穩定增長。

產品結構不斷優化，全渠道布局持續拓展

歐普不斷優化自身產品結構。公司主力家居照明產品不斷豐富，推出從標準化光源、吸頂燈至裝飾燈（現代簡約、新亞洲風尚、西式復古、水晶燈）等風格化產品。在健康光環境領域持續投入研發，為不同人群提供定制化照明解決方案。公司2017年進入集成家居業務領域，建立獨立的iot物聯網平臺，先后與華為、騰訊等第三方平臺合作，布局高端智慧家居，同時不斷延伸拓展商照領域，逐步實現從照明產品提供商到照明系統及集成家居綜合解決方案服務商的轉型。

公司線上線下全渠道布局。線下來看，公司目前擁有近100家一級經銷商，超過4000家專賣店，各類終端銷售網點超過10萬家；公司還與紅星美凱龍和居然之家達成戰略合作，專賣店相繼入駐其賣場，并將智能化產品融入華為官方線上、線下商城渠道，銷售渠道進一步拓寬。此外公司通過樓長計劃、品牌聯盟等活動、打造專業化的門店標準化運營管理及操作體系，門店運營效率進一步提升。線上來看，2018年公司通過線上新平臺、新品類，持續升級服務體驗。品類以照明類為基礎向集成吊頂（扣板）、衛浴等品類突破，目前除歐普照明官網外已全面布局天貓、京東、唯品會、蘇寧、亞馬遜、拼多多等主流電商銷售平臺。同時公司引入京東物流等多方物流，通過新建電商倉庫等方式，進一步提升客戶最后一公里體驗。2018年"雙11"當天官方直營銷量同增21.60%至3.67億，連續第六年獲得照明家裝行業第一。

商用照明分銷與項目渠道并進，三大戰略打造全球化照明企業

目前公司商照業務發展迅速，商照營收占比已超過15%。分銷渠道上，公司不斷提升經銷商營銷以及從產品選型、照明方案設計、投標能力、安裝指導到售后服務等環節全價值鏈項目服務能力，以增強經銷商獲取更多中小項目，目前全國超過2000個網點；項目渠道上，公司目前已由原來優勢的精裝地產、店鋪連鎖、百貨商場以及辦公等領域擴展到了商業中心、工業、市政交通等領域，并持續拓寬產品線、積累標桿性項目，不斷獲得行業項目經銷商認可。同時，公司持續打造商用業務eto（engineeringtoorders）定制能力，針對異形件、小批量燈具進行定制化生產，已具備快速交付能力。另外，公司連續六年與"祝融獎"中國照明應用設計大賽合作，共同擴大歐普商用照明在行業內的專業性及影響力。

近年公司積極拓展海外業務，堅持海外自主品牌和本土化運營管理戰略，在全球重點區域和市場進行本地化布局。目前公司已在歐洲、南非、泰國、印度、印尼、迪拜等地建立全資子公司，海外營業收入逐年增長。2017年公司國外營業收入為6.1億元，營收占比為8.77%，同比增速達49.01%。2017年公司正式啟動"全球鷹人才發展項目"，通過全球化人才儲備戰略，持續推動公司全球化發展。

投資建議：

我們預計2019-2020年營業收入分別為91.88億元和105.21億元，同比增長14.80%和14.50%；歸母凈利潤分別為11.01億元和13.33億元，同比增長22.00%和21.00%。2019-2020年eps分別為1.46元和1.76元，對應pe為18.0x、14.9x，看好照明細分龍頭的長期價值，維持"買入"評級。

風險因素：

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