市場分析人士預計，年底前環(huán)保行業(yè)還將迎來新的政策&ldquo秋收季&rdquo，特別是&ldquo水十條&rdquo的出臺將整體提升污水處理板塊估值，多個與水相關(guān)的細分領(lǐng)域市場將相繼釋放。

&ldquo氣盛水衰&rdquo現(xiàn)狀未改

近兩年來的環(huán)保行業(yè)，由于大氣污染防治受到的政策關(guān)注度高于污水及垃圾處理等細分領(lǐng)域，大氣治理板塊相關(guān)公司業(yè)績增速明顯優(yōu)于后兩者，環(huán)保行業(yè)一直存在&ldquo氣盛水固衰&rdquo的現(xiàn)象。

從上半年情況來看，這種情況繼續(xù)存在。數(shù)據(jù)顯示，上半年大氣治理板塊業(yè)績增速高出污水處理數(shù)十倍之多。而從大氣和水處理兩個細分板塊近一年時間的整體業(yè)績變化數(shù)據(jù)對比看，大氣治理領(lǐng)域正處于高速成長期。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年，大氣治理板塊各公司歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率為-1.97%；今年一季度，這一數(shù)字猛增至52.73；今年上半年，凈利潤同比增長率則高達60.44%。污水處理領(lǐng)域公司業(yè)績卻呈現(xiàn)減速之勢。該板塊歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率在2013年維持14.31%，今年上半年則降低至4.92%。

有環(huán)保行業(yè)資深券商研究員對中國證券報記者表示，氣和水兩板塊呈現(xiàn)的這種巨大差異，主要原因在于環(huán)保作為政策驅(qū)動型特征顯著的行業(yè)，大氣污染防治近兩年備受政策重視，一系列政策紅利不斷發(fā)酵轉(zhuǎn)化為相關(guān)企業(yè)的業(yè)績貢獻；而污水處理盡管也未被冷落，但獲得的政策實惠相對偏少，全國污水處理廠收益水平始終在低位徘徊。

盡管大氣治理公司業(yè)績增速驚人，但與污水處理公司相比，眾多財務指標卻并未顯示出多大優(yōu)勢。例如，在銷售毛利率上，污水處理行業(yè)近兩年均維持在近40%的水平，但大氣治理整體毛利率則始終處于25%以內(nèi)。

此外，上述券商研究員指出，當前環(huán)保行業(yè)的重資產(chǎn)特征比較顯著，&ldquo現(xiàn)金流為王&rdquo一定程度上成為衡量公司優(yōu)劣的重要參考。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，污水處理公司近一兩年時間整體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比重維持在15%以上，且有不斷上升之勢。但大氣治理公司的這一數(shù)字始終為負數(shù)，到今年中報為-4%。此外，污水處理公司整體應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一直穩(wěn)定在120天左右，但大氣治理公司則達170天，且同比去年年中周轉(zhuǎn)天數(shù)有大幅增長。&ldquo應收賬款數(shù)字大在環(huán)保行業(yè)是普遍現(xiàn)象，但資金使用效率高的公司回款能力相對較強，因此周轉(zhuǎn)天數(shù)也相對較少，財務狀況更趨穩(wěn)健&rdquo，該研究員表示。

&ldquo強者恒強&rdquo趨勢延續(xù)

在政策力推下，環(huán)保行業(yè)景氣度不斷提升，不少公司爭相涌入其中。值得注意的是，由于國內(nèi)環(huán)保行業(yè)仍處于成長階段，行業(yè)整體呈現(xiàn)&ldquo強者恒強&rdquo的趨勢。這一點從相關(guān)公司的中報業(yè)績表現(xiàn)上再次得到驗證。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在當前最熱門的工業(yè)除塵、脫硫脫硝和垃圾發(fā)電等環(huán)保細分板塊，上半年業(yè)績同比增幅達100%以上的公司均為龍頭企業(yè)。例如，工業(yè)除塵領(lǐng)域的三維絲和菲達環(huán)保 ，脫硫脫硝領(lǐng)域的中電遠達和國電清新 ，以及垃圾發(fā)電領(lǐng)域的盛運股份和凱迪電力等，近一兩年凈利潤同比增長率始終維持在一倍甚至數(shù)倍的水平。

上述研究員表示，雄厚的資金實力支撐龍頭企業(yè)保持優(yōu)于同行的訂單獲取能力，進而市場占有率不斷提升，這是龍頭公司業(yè)績的重要保證，這一現(xiàn)象在環(huán)保行業(yè)尤為明顯。&ldquo扶持一批資產(chǎn)和營收達百億元的大型環(huán)保集團&rdquo是國家未來5到10年內(nèi)的既定規(guī)劃，這意味著當前環(huán)保行業(yè)龍頭還有足夠的做大做強空間。

近年來高速成長起來的污水處理領(lǐng)軍企業(yè)碧水源就在其中報中指出，公司近年來緊扣國家環(huán)保政策導向，以領(lǐng)先的膜處理技術(shù)在眾多水域和城市成為污水處理廠建設(shè)運營的骨干力量。同時，公司上半年通過引入受各地政策方青睞的混合所有制&ldquoppp&rdquo模式，推動公司膜技術(shù)進入了新的區(qū)域水務市場，大大增加了公司的市場份額。

按照中信證券分析師的研究，未來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點將由&ldquo設(shè)施建成與否&rdquo轉(zhuǎn)向&ldquo運行效果好壞&rdquo，這就決定了那些能夠提供整體解決方案和運營模式優(yōu)勢的&ldquo平臺型&rdquo環(huán)保公司更易贏得市場競爭。從現(xiàn)有上市公司情況來看，處于危險物領(lǐng)域的東江環(huán)保 、垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的瀚藍環(huán)境和桑德環(huán)境 、市政污水處理領(lǐng)域的碧水源等有望率先轉(zhuǎn)型為平臺型環(huán)保企業(yè)，進而不斷鞏固其市場地位并獲得業(yè)績增長動力。

水污染治理有望加速

盡管上半年環(huán)保板塊延續(xù)以往的業(yè)績分化現(xiàn)象，但眾多市場分析人士認為，在環(huán)保大發(fā)展的時代，政策的著力點將采取&ldquo各個擊破&rdquo的姿態(tài)，這意味著細分板塊將呈現(xiàn)&ldquo風水輪流轉(zhuǎn)&rdquo的態(tài)勢。政策青睞的重點或由此前的大氣污染防治轉(zhuǎn)向水污染治理領(lǐng)域。

上述券商研究員對記者分析，過去一兩年國家針對大氣污染防治出臺的眾多政策不斷落地發(fā)酵，大氣治理板塊眾多公司已實現(xiàn)高速成長。值得注意的是，當前大氣治理最重頭的火電除塵及脫硫脫硝領(lǐng)域，過去一兩年的新增火電廠機組加裝環(huán)保設(shè)施市場已充分釋放，但既有機組環(huán)保改造步伐卻步履蹣跚，這意味著這一千億級的市場空間釋放后勁不足，一定程度上也限制了大氣治理公司后期業(yè)績成長的空間。

在此背景下，自去年以來受到持續(xù)關(guān)注的水污染防治行動計劃&ldquo水十條&rdquo則被市場寄予厚望。在眾多券商分析師看來，&ldquo水十條&rdquo出臺后，將催生一個規(guī)模達萬億級的水處理市場，相關(guān)細分板塊估值將隨之&ldquo風生水起&rdquo。

按照政策方不斷釋放出的信號，&ldquo水十條&rdquo很有可能在今年三季度正式出臺。按照政策方規(guī)劃，未來5年帶動水處理領(lǐng)域至少2萬億元的投資需求。

華創(chuàng)證券研報分析稱，&ldquo水十條&rdquo將短期內(nèi)催生出千億級的市場盛宴，多個與水相關(guān)的細分行業(yè)領(lǐng)域?qū)⒁虼巳媸芤妫ㄊ姓鬯a(chǎn)業(yè)提標改造領(lǐng)域，水價改革推動的再生水利用市場。此外，此前一直處于空白的農(nóng)村污水處理市場或?qū)⑷姹l(fā)。近年來飲用水危機也將帶動城市自來水安全升級，超濾改造、家用凈水器市場也將提速發(fā)展。據(jù)測算，若僅考慮這些重點地區(qū)污水廠在3年內(nèi)完成改造，單位投資按&ldquo十二五&rdquo規(guī)劃中平均約525元/噸估算，上述細分領(lǐng)域中僅市政污水廠提標改造這一項，年投資需求就達百億元以上。

&ldquo有投資需求，有資金保障，水污染治理有望在政策推動下步伐快于治氣，相關(guān)企業(yè)業(yè)績提升加速，進而帶動整個環(huán)保板塊估值有望恢復到&rdquo十二五&ldquo初期的水平&rdquo，上述券商研究員表示。

來源：中國證券報

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